[天风证券:买入]惯导交付提速 航发电子和无人机或成利润增长点

交付结转高峰临近 财务指标明显改善 有望实现平稳增长
公司主营产品客户主要是国内军方,订单的交付结转具有明显的周期性,而年底往往是交付结转的高峰。由于2017 年公司获得了较多的航空发动机电子合同订单,公司的订单按照交付进度向客户如期交付并通过验收,因此第三季度业绩有所改善,实现净利润599 万元,同比增加77.12%,三季度毛利率同比提升4.05%,营业利润率同比提升8.24%,三项费用率同比下降2.82%,财务指标明显改善,逐步呈现企稳现象。随着年底订单交付结转高峰的临近,公司全年业绩有望实现平稳增长。
惯性导航系统市场潜力巨大 继续成为利润重要推动力
公司的航空惯性导航产品主要是以惯性导航技术为核心,将卫星导航系统、多普勒导航系统等多系统信息融合成的综合导航产品。由于惯性导航是目前唯一的既是自主式导航又能提供动态完整信息的导航方式,因此惯性导航是航空导航领域中一种重要且不可替代的导航方式。航天、航空、航海、陆军领域所有导航系统都有惯性导航系统的持续性需求。公司主营业务收入主要来源于航空惯性导航产品、航空发动机电子产品以及相关专业技术服务收入,其中,2016 年惯性导航系统占公司主营业务收入的69.19%,毛利率为47.98%,是公司利润的主要组成部分。
航发电子产品和无人机有望成为未来利润增长点
国内发动机电子控制系统技术应用尚处于起步阶段,是国内急需突破的航空关键技术之一。公司在已有的发动机参数采集器和飞控计算机技术的基础上自主研制出的发动机电子控制系统已完成预研阶段的项目验收,并实现了专业技术服务收入。公司第一代无人机作为无人靶机,已经成功地进入军方靶机市场。公司将进一步融合公司在导航、飞行控制和发动机电子领域的技术优势,开发具有高智能、可扩展多功能的无人机系统,这将较大的拓展公司的市场领域,航发电子产品和无人机未来或成为公司的重要利润增长点。
盈利预测与投资评级:预计2017-2019 年净利润为0.53 亿、0.60 亿和0.68亿,EPS 为0.59 元、0.67 元和0.76 元,对应PE 为67 倍、59 倍和52 倍。首次覆盖给与“买入”评级。
风险提示:交付结转周期;价格与最终审定价格差异导致收入、成本及业绩波动的风险;客户较为集中的风险

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研究员: 天风证券 ● 邹润芳
发布时间:2017-11-13

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