[华泰证券:增持]电子认证龙头 电子签名高弹性

商业服务明珠,受益于信息化建设及密码法出台
数字认证前身为北京CA,业务范围从数字证书扩张到电子签名及电子认证解决方案,业务领域从电子政务领域逐渐向金融、医疗、教育、能源等行业扩张。数字认证充分受益于各行业信息化率提升以及密码法出台,我国电子认证行业19 年市场空间有望达到400 亿元,其中电子签名市场64 亿。一证通业务下滑利空靴子落地,不改公司长期投资价值。我们预计公司19-21 年实现归母净利润0.96/1.43/2.14 亿,当前股价对应P/E 52/35/27x。参考可比公司19 年平均P/E 57x,给予公司19 年56-58x 目标P/E,对应目标价29.68~30.74 元,首次覆盖给予“增持”评级。
19 年我国电子认证市场或超400 亿,其中电子签名64 亿
自2005 年《电子签名法》出台,电子认证行业从无到有发展迅速,05-17年CAGR 高达70%,17 年我国电子认证行业市场空间达到237 亿,赛迪智库预计19 年电子认证市场有望超400 亿元。数字认证作为少数能够提供电子认证一体化方案的龙头公司,有望在技术优势下持续跨地域跨行业扩张,在金融、医疗、交通、教育等领域电子认证份额有望持续提升。电子签名行业发展迅速,18 年全球市场空间已超1500 亿,19 年或为电子签名市场高增长年份,19 年我国电子签名市场有望达到64 亿。数字认证已将电子签名作为19 年发展重点,并成功实现电子签名在多场景的应用。
管理层持股共享成长,技术优势打造护城河
公司5 名核心高管持有公司股份,其中董事长/总经理18 年底持股比例分别为2.75%/0.69%,充分分享公司成长红利。高管团队技术背景雄厚,董事长詹榜华1988-2002 年任职于解放军某研究所,曾获“国家科技进步二等奖”。公司依靠技术优势不断为各类客户打造电子认证服务场景,实现跨地域跨领域扩张,公司作为当前47 家CA 中少数具备提供电子认证一体化解决方案厂商,有望逐渐打造电子认证领域护城河。
零有息负债,一证通下滑利空出尽
数字认证现金流充裕,11-18 年以来持续保持零有息负债。公司主要业务通常采取现款/月付/季付/年付或采用预付款方式,公司无强烈融资需求,加杠杆能力强。由于北京市大力推广电子营业执照业务,公司一证通业务19 年新中标单价从95 元/张下降到73 元/张,且除企业招投标业务外,其他客户无法新办理一证通业务,预计19 年一证通业务将有所下滑。我们认为一证通业务占公司整体营收比例不高(18 年18%),且公司17 年电子政务领域营收占比已低于50%,不改公司长期价值。
首次覆盖给予“增持”评级,目标价29.68~30.74 元
考虑一证通业务负面影响,预计19-21 年归母净利润分别为0.96/1.43/2.14亿。当前可比公司19 年平均P/E 57x,给予公司19 年56-58x P/E,对应目标价29.68~30.74 元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:行业增速不及预期,公司竞争力下滑,核心技术人员流失,北京以外区域陆续推出类电子营业执照业务替代数字证书等。

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研究员: 华泰证券 ● 郭雅丽,王玮嘉
发布时间:2019-07-17

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