[民生证券:增持]2019年半年报点评:慢病业务表现突出 后续产品线带来确定性增量

分析与判断
各项业务发展稳定,慢病表现突出
1)慢病业务收入同比增速达56%。上半年心脑血管标志物等慢病管理业务线产品实现了快速增长:上半年实现收入2.86 亿元,同比增长达55.96%。新品电化学平台的血气和凝血产品进度相对较快,但是由于营销模式与原有产品差异(之前产品是投放仪器带动试剂的销售模式,新品是产品和仪器共同销售模式),毛利率同比下降3.55pct 至83.90%。
2)炎症因子及传染病实现38%的高增长。在炎症因子方面,公司在原有的CRP和PCT 基础上导入了SAA 和IL-6,有望在新品的带动下实现新一轮的增长;在传染病方面,流感产品在上半年实现了快速放量。综合影响下,炎症因子及传染病检测业务合计实现收入2.82 亿元,同比增长38.30%;毛利率69.66%,同比提升1.25pct。
3)优生优育业务以中国区域为着力点。妊娠与优生优育检测业务实现收入0.74亿元,同比增长11.14%;毛利率50.37%,同比提升3.57pct。公司的优生优育业务以往市场主要在欧洲地区,今年中国区域增长最快、收入贡献接近50%;美洲、亚洲、非洲等发展中国家和区域的收入占比也有明显提高。
4)毒检业务由于美国市场影响而略有波动。由于受到美国毒检市场增速较慢、行业竞争激烈的影响,公司上半年毒品(滥用药物)检测业务实现收入0.86 亿元,同比下滑20.89%;毛利率59.87%,同比下降0.37pct。公司在组织化建设、销售策略、业务形态等方面均做了调整,并扩张新的业务地区和毒检产品,预计下半年会相比有明显的改善。
5)聚焦主业逐步剥离贸易类业务。贸易类业务实现收入2.17 亿元,同比下滑5.64%;毛利率40.49%,同比提升4.11pct。收入下滑主要因为公司聚焦POCT 主业,处置流通子公司欣瑞康和万孚博德。随着公司逐渐对渠道业务进行剥离,后续贸易类业务收入或将继续下降。
加快终端回款,现金流表现优异
从盈利能力来看,毛利率提升4.49pct 至65.18%,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为22.30%、8.77%、7.38%、0.26%,同比提升3.40pct、-0.74pct、0.41pct、0.10pct,其中销售费用率提升幅度较大主要是因为上半年加大市场推广力度。在上述因素的综合影响下,销售净利率提升0.73pct 至22.45%。
公司加快终端回款,上半年经营活动产生的现金流量净额为9380 万元,同比增长107.88%,其中应付账款控制良好,同比增长9.49%。由于渠道业务的影响,应收账款和存货的增速仍高于收入增速,总资产周转率有所下降。随着渠道业务的剥离、运营能力有望实现改善。
系列化的产品梯队为业务发展带来确定性增量
1)从短期来看,公司血凝、血气产品销售推进速度较快,并开始在国际市场导入血气、凝血、干式生化等产品,我们认为有望为今年贡献较大的增量;公司今年推出了小型化学发光仪器和包括心标、炎症、肾损伤在内的10个检测项目,上半年主要在市场认证阶段,我们估计下半年批量投放仪器为中长期业绩放量提供动力。
2)从中长期来看,公司通过对英国Atlas Genetics、美国iCubate、比利时Biocartis的参股投资,布局分子诊断领域,为中长期收入增长带来驱动。
投资建议
公司中短期看血气、凝血和化学发光产品,中长期关注分子诊断平台。预计2019-2021年EPS分别为1.18、1.53、1.94元,按2019年8月27日收盘价对应PE为37、28、22倍。首次覆盖,参考可比公司估值及行业地位。给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:
新产品研发、注册及认证风险,商誉减值风险,分销管理风险,市场竞争风险,政策变化风险。

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研究员: 民生证券 ● 孙建,谭紫媚
发布时间:2019-08-29

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