[太平洋:买入]2019年三季报点评:业绩符合预期 整合顺酐酸酐衍生物及OLED放量助力公司发展

主要观点:
1.原材料价格下跌叠加产品价格提升,助力公司业绩改善2019 年前三季度,公司综合毛利率 37.68%,同比+4.13 pct。主要由于在化工产品整体不景气的大背景下,2019 年前三季度公司原材料顺酐国内均价同比从8707 元/吨下滑 24%至 6632 元/吨。此外,Q3 顺酐酸酐衍生物行业供需紧张,价格小幅上涨。公司高毛利的OLED 中间体材料业务快速放量,公司产品结构进一步优化,提升公司毛利。
2.收购顺酐酸酐企业,打破产能瓶颈
2019 年9 月,公司发布公告,拟收购山东清洋。标的公司主要产品包括1-2 万吨/年甲基四氢苯酐、5000 吨/年甲基六氢苯酐。公司主营产品之一顺酐酸酐衍生物目前具备产能3 万吨/年,2018 年销量3.4 万吨,供不应求,在建的1 万吨/年产能预计2020 年底投产。此次通过收购山东清洋,一方面有效打破公司产能瓶颈,另一方面进一步优化行业格局,有助于公司顺酐酸酐业务长远发展。
3.电子化学品产能陆续投放,有望迎来爆发
受益于OLED 行业的快速发展,公司OLED 中间体材料快速放量。“1000吨电子化学品项目”已投产,新增产能保障公司快速发展。2019 年7月以来,日韩贸易争端愈演愈烈,韩国为了保障供应体系的稳定,有望逐步提高中国供应商的供货比例,公司主要客户为韩国客户,且进一步完善欧盟REACH、韩国K-REACH 认证,有望充分受益。
4.孵化新单品氢化双酚A,有望逐步放量
公司积极延伸产业链,研发出的新产品氢化双酚A 目前处于中试阶段,3000 吨产能预计2020 年投产,氢化双酚A 主要用于高价值LED 封装、高价值电气绝缘材料、风机叶片涂层、医疗器械部件、复合材料等领域,目前全球需求量超过5000 吨,需求增速每年在7%以上。公司氢化双酚A 投产后,打开新的成长空间。
5.盈利预测及评级
暂不考虑此次收购影响,预测公司2019-2021 年归母净利润分别为1.46 亿元、1.92 亿元和2.45 亿元,对应EPS 分别为0.57 元、0.75元和0.95 元,PE 分别为25 倍、19 倍和15 倍,维持“买入”评级。
风险提示:产品价格下滑,新建项目达产低于预期的风险。

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研究员: 太平洋 ● 柳强,张波
发布时间:2019-10-28

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大象吃泡面2019-11-11 22:38

氢化双酚A全球需求才5000吨,你一下子产能就规划3000吨?