[申万宏源:增持]2019年三季报点评:业绩符合预期 Q3毛利率创新高

投资要点:
公司发布2019年三季报:前三季度实现营业收入5.12亿元(YoY+8.0%),归母净利润1.15亿元(YoY+35.0%),其中Q3营业收入1.62亿元(YoY+4.5%,QoQ-3.4%),归母净利润4354万元(YoY+32.8%,QoQ+3.1%),业绩符合预期。
收入稳健增长,Q3毛利率创新高。报告期内,公司收入稳健增长,主要是受制于顺酐酸酐衍生物产能,现有3万吨产能已供不应求。由于公司产品系列丰富,通过调整产品结构,高附加值产品供应占比提升增强了盈利能力,使得利润端维持了快速增长。公司前三季度销售毛利率37.7%,同比提升4.1pct,Q3单季度毛利率42.5%,环比提升7.7pct,同比提升7.8%,创历史新高。我们判断主要是受几方面因素共同影响:(1)原材料价格下跌;(2)人民币贬值;(3)全国安全环保高压导致部分产品供应紧缺,产品价格有所上涨。费用端前三季度同比变化不大,期间费用率整体降低1pct,Q3单季度研发费用环比增加1171万元,主要是Q2部分研发项目结题,导致基数较低,仅347万元,Q3恢复到正常水平。
拟同行业收购缓解当前产能瓶颈,进一步做大做强公司主业。公司此前公告拟以7000万元现金收购山东清洋新材料有限公司100%股权。山东清洋新材料有限公司主营业务以甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐为主,根据官网2018年10月15日的环境信息公示表显示其具备10000吨/年甲基四氢苯酐和5000吨/年甲基六氢苯酐的生产装置。甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐等顺酐酸酐衍生物同为上市公司主营业务,广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等领域,下游需求稳健增长。上市公司产品销量每年维持10%左右的稳定增长,当前3万吨/年的产能已供不应求,而1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目将延期至2020年底投产。因此上市公司本次收购同行业产能,将有效缓解其当前产能瓶颈,进一步做大做强公司主业,保障其主业持续增长。
光电功能中间体受益OLED大趋势,定增项目增强盈利能力。公司功能中间体包括咔唑类衍生物、芴类衍生物、有机膦类及其衍生物等类别产品,下游主要应用于有机光电材料中间体、医药领域等。2015年上市以来收入复合增速42.2%,其中应用于OLED蓝光中间体的核心芴类材料上市以来收入复合增速28.3%,2018年实现营业收入4572万元,同比增长91.4%。2019年上半年以芴类为代表的OLED光电功能中间体仍维持约30%高增长。2018年OLED在手机端渗透率约30%,受益于柔性显示大趋势,未来渗透率有望快速提升,将进一步带动发光材料市场增长,公司有望持续受益。公司定增项目“1000吨电子化学品项目”已于3月31日建设完成,“3000吨氢化双酚A项目”、“1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”预计2020年底投产。定增项目在扩充原有产能的同时,高附加值的电子化学品和氢化双酚A将进一步增强公司盈利能力。
投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润1.50、1.86、2.39亿元,EPS0.58、0.72、0.93元,PE25X、20X、15X。
风险提示:产品价格持续下跌,OLED行业发展不及预期,新产品市场开拓不及预期

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研究员: 申万宏源 ● 宋涛,沈衡
发布时间:2019-10-26

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