[中信建投:买入]销售增加业绩稳健增长 新增项目支撑未来成长

事件
公司于2019年7月12日发布半年度业绩预告,预计2019上半年归母净利润6537-7583万元,同比增长25%-45%。
简评
销售规模扩大带动业绩稳健增长
2019Q1公司实现归母净利2907万元,对应2019Q2单季业绩3630-4676万元,同比增长18%-52%,环比增长25%-61%。公司业绩同比环比增幅相对较大,主要由于公司产品销售额增加,报告期内非经常性损益影响仅约167万元。公司产品销售额的增加,我们认为主要是由于:①公司顺酐酸酐衍生物板块历史上一直保持增长,报告期内大概率仍然持续;②公司1000吨电子化学品项目,在4月3日已经公告建设完工提取铺底流动资金,这部分新产能开始逐步贡献业绩。
1000吨电子化学品建设完工,中间体业务将大幅扩张
公司1000吨电子化学品已经建设完工,预计该项目将在2019年内逐步放量。公司2017年OLED材料出货量25吨,此次投产的1000吨电子化学品中包括中间体类产能有机膦类35吨,芴类15吨,咔唑类10吨,降冰片烯类15吨,噻吩类5吨,将大幅扩充公司中间体类产品产能,增厚公司业绩。2019年以来,三星、华为等一线手机厂商可折叠手机的发布引发市场对OLED行业的高度关注。据我们估算,2021年全球OLED终端材料市场空间将达到219亿元,对应中间体和粗单体市场空间将达到73亿元,年均复合增长率27%;我国OLED终端材料和中间体市场空间分别为44和14.7亿元,2017-2021年均复合增长率为153%。公司产能扩充进度与国内OLED投产进度相契合,将大幅受益。
顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,传统业务稳定增长
公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,总产能约30000-40000吨,2018年公司化学原料和化学制品制造业产品产量34087吨,同比增长8.27%,由于中间体类产品单位价值高,总重量小,因此基本可以认为公司顺酐酸酐衍生物产量同比增长8-9%。公司募投项目中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年,预计2020年1月投产,投产后有望增厚公司营收约1.6亿元,净利约2000万元。此外,公司3000吨氢化双酚A项目资金投入进度已经达到13.10%,预计2019年10月投产。公司传统业务板块未来仍将保持可观的增速。
预计公司2019、2020年归母净利分别为1.65、2.10亿元,对应PE23、18X,维持“买入”评级。

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研究员: 中信建投 ● 郑勇,胡世超
发布时间:2019-07-19

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