[申万宏源:增持]产销持续增长 业绩符合预期

公司发布2019 年半年度业绩预告:预计归母净利润区间6537-7583 万元(YoY+25.0%-45.0%),其中Q2 归母净利润区间3630-4676 万元(YoY +17.7%-51.6%, QoQ+24.9%-60.9%),业绩符合预期。公司预计非经常性损益对净利润的影响约为167 万元,去年同期为240 万元。2019 年上半年公司顺酐酸酐衍生物以及功能中间体产销持续增长,毛利率提升,盈利趋于上升。
顺酐酸酐衍生物稳健增长,光电功能中间体受益OLED 大趋势。公司顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等领域,下游需求持续向好带动销量增长。公司顺酐酸酐衍生物年销量维持约10%增长,3 万吨产能产能供不应求,正在扩建1 万吨产能以满足市场需求。公司功能中间体包括咔唑类衍生物、芴类衍生物、有机膦类及其衍生物等类别产品,下游主要应用于有机光电材料中间体、医药领域等。2015 年上市以来收入复合增速42.2%,其中应用于OLED 蓝光中间体的核心芴类材料上市以来收入复合增速28.3%,2018 年实现营业收入4572 万元,同比增长91.4%。根据UBI Research 预测数据,2017 年OLED 发光材料市场规模9.5 亿美元,预计2021 年发光材料市场总量达到30 亿美元。2018 年OLED 在手机端渗透率约30%,受益于柔性显示大趋势,未来渗透率有望快速提升,将进一步带动发光材料市场增长。
研发投入持续增长,定增项目陆续进入投产阶段。公司研发投入从2012 年的1280 万元增加至2018 年5295 万元,占营收比重由3.29%增加至8.32%。公司新型树脂材料氢化双酚A、OLED 中间体等高端电子化学品研发项目已具备产业化条件。公司定增项目“1000吨电子化学品项目”已完成建设,“3000 吨氢化双酚A 项目” 已经进入中试阶段,预计2019 年10 月达到预定可使用状态,“1 万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目预计2019 年底投产。定增项目在扩充原有产能的同时,高附加值的电子化学品和氢化双酚A 将进一步增强公司盈利能力。
投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21 年归母净利润1.50、1.86、2.39 亿元,EPS 0.58、0.72、0.93 元,PE 25X、20X、16X。
风险提示:产品价格持续下跌,OLED 行业发展不及预期,新产品市场开拓不及预期

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研究员: 申万宏源 ● 宋涛,沈衡
发布时间:2019-07-15

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