[中金公司:买入]2019年三季报点评:大客户量价齐升 高景气仍将持续

3Q19业绩符合我们预期
蓝思科技公布三季度业绩:1-3Q19收入205.95亿元,同比增长8.4%;归母净利润11.09亿元,同比增长4.1%,位于此前预报区间内,符合我们预期。其中3Q19单季净利润12.65亿元,同比增长108.6%,创历史单季度新高。
3Q19高成长主要得益于大客户新机量价齐升:1)大客户新款手机销量超预期;2)Pro机型玻璃机壳创新带来ASP翻倍左右提升。
我们今年以来多次指出,蓝思的业绩受产能利用率和ASP影响很大,在手机市场回暖的背景下,蓝思的业绩弹性也值得期待:1)2018-1H19:受手机市场出货下行、创新乏力影响,蓝思业绩大幅下滑;2)2H19:大客户新机量价齐升,蓝思业绩明显回暖,3Q19净利润创历史新高,我们预计4Q19大客户追单也将带来不错表现;3)2020:我们认为大客户+安卓客户共同发力,5G驱动换机潮,业绩有望延续高成长。
发展趋势
手机市场进入向上周期:经过4Q17-2Q19连续7个季度下滑,我们预计全球智能手机市场出货将于3Q19接近同比持平、4Q19回归成长,主要来自手机市场回暖以及同比基数的走低。1Q20开始将进入安卓5G手机大批量备货及上市期,公司大客户也分别将于上下半年推出廉价及5G机种,推升手机市场大幅回暖。我们预计未来2-3年手机市场都有望维持在3-5%的出货成长,蓝思出货量及产能利用率也将维持在较高位置。
品牌厂商创新积极性明显回升:我们认为手机市场的创新与出货存在较大相关性。随着手机市场回暖,品牌厂商创新积极性也将明显抬升。9月中国手机市场的新机发布数量自去年7月以来首次同比转正。我们预计明年5G机型大量面世的情况下,手机品牌对外观、功能(多摄等)创新都将倾注更多资源,瀑布屏、幻影机壳等外观创新将受到更多重视,带来外观件ASP进一步提升空间。
盈利预测与估值
我们维持2019/2020e EPS 0.46/0.67元不变。当前股价对应19/20e 28.2/19.5倍P/E。维持跑赢行业评级及17.00元目标价,对应19/20e 36.9/25.5倍P/E,对比当前有31%上行空间。
风险
智能手机出货量不及预期;3D玻璃渗透不及预期。


相关股票:$蓝思科技(SZ300433)$
研究员: 中金公司 ● 胡誉镜,黄乐平
发布时间:2019-10-23

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