[中金公司:买入]2019年半年报点评:手机低迷拖累1H19表现 3Q起业绩弹性可期

1H19 业绩低于我们预期
蓝思科技公布1H19 业绩:收入113.6 亿元,同比增长4.3%;归母净利润-1.56 亿元,同比下滑134.1%,位于预报区间下滑127-137%内,但低于我们此前预期,主要是受到智能手机市场持续低迷影响;扣非净利润-3.5 亿元,同比增长11.0%;经营性现金流17.3亿元,同比增长147.6%。对应2Q19 收入65.5 亿元,同比增长2.4%;归母净利润-0.59 亿元,同比下滑117.1%。
我们在2.13 报告中也提出:1)蓝思科技利润率与产能利用率相关性较大,今年仍将受到智能手机出货乏力冲击;2)但今明两年苹果等品牌玻璃机壳创新值得关注。
站在当前时点,我们认为2H19-2020 仍是机会与风险相伴,但机会将大于风险。1)2H19:苹果新机出货仍需警惕,但蓝思后盖ASP 翻倍将带来业绩向上弹性,且整体手机市场正在逐季回暖;2)2020:玻璃机壳创新趋势仍然延续,5G 也将对玻璃机壳弧度提出更高要求。受此影响,我们预计2H19/2020 收入增速将回到15%/18%成长,净利润率也将回升至5.9%/4.7%。
发展趋势
2H19 苹果新机ASP 提升带来业绩弹性。新款iPhone 即将于9.10发布,我们预计玻璃后盖的质感及色彩变化将是今年为数不多的创新之一,后盖ASP 也有望迎来翻倍左右提升,3Q 备货旺季蓝思业绩弹性值得期待。同时可穿戴、智能汽车等业务也有不错进展,贡献成长性。
2020 年关注手机出货回暖及玻璃机壳创新。根据IDC 的数据,全球智能手机出货自4Q17 以来连续7 个季度下滑,但2H19 开始有望回归正增长。我们对2020 年5G 驱动的换机潮也乐观看待,有利于蓝思产能利用率和利润率的回升。同时3D、瀑布屏、Unibody等玻璃机壳创新层出不穷,5G 手机中也需要更薄的金属中框及弧度更大的玻璃机壳,ASP 有望迎来进一步提升。
盈利预测与估值
考虑智能手机出货量疲软影响,我们下调19/20e EPS 41%/11%至0.25/0.43 元。当前股价对应19/20e 34.9/20.0x P/E。考虑玻璃机壳创新及5G 手机带来的机会,维持跑赢行业评级及11.00 元目标价,对应19/20e 44.4/25.5x P/E,对比当前有27%上升空间。
风险
智能手机出货量疲软;5G 落地进展不及预期。

相关股票:$蓝思科技(SZ300433)$
研究员: 中金公司 ● 胡誉镜,黄乐平
发布时间:2019-09-03

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全部评论

马小来来09-03 16:24

觉得其实最后的一行字应该写个文章分析下//智能手机出货量疲软;5G 落地进展不及预期。