[中金公司:增持]2018年年报及2019年一季报点评:淡季预期基本反映 关注今明两年新机创新

2018 年及1Q19 业绩符合我们预期
蓝思科技公布2018 业绩:营收277.2 亿元,同比+16.9%;归母净利润6.4亿元,同比-68.9%,主要源于1)2H18 苹果新机反响不及预期,导致产能利用率较低;2)安卓客户出货不佳,且竞争加剧;2)计提存货、固定资产、商誉、坏账等减值损失8.3 亿元。公司同时公布1Q19 业绩:营收48.1 亿元,同比+6.95%;净利润-1.0 亿元,同比-188.2%,主因1-2 月苹果及安卓品牌去库存影响,尤其是苹果业务1Q19 同比下滑10%左右。
我们也于4 月26 日邀请管理层与投资者电话交流,我们认为最悲观的时候可能正在过去:1)3-4 月起安卓及苹果需求开始恢复;2)苹果今明两年玻璃机壳创新逐步明确;3)安卓阵营3D 玻璃渗透提速,维持推荐。
发展趋势
2Q19 手机市场逐步回暖。1)苹果方面,在降价措施带动下,近期我们看到苹果出货有所回暖,3 月起对供应链订单有所恢复,在玻璃结构件领域,我们预计2Q19 会补充部分老款库存,以调节产能平衡3Q19 对苹果新机的交货压力;2)安卓方面,华为P30 等安卓旗舰新机拉货力度大,蓝思于前后盖均拥有较高份额。尽管淡季背景下开工率仍有隐忧,但在苹果、安卓的共同拉动下,我们预计公司2Q19 业绩环比将有好转。
苹果今明两年创新逐步明确:1)2H19 新机,我们预计苹果将在今年新款iPhone 中更新玻璃机壳设计,带来ASP 明显提升,蓝思将会受益,同时蓝思在前盖板的份额可能也有不错表现,带来2H19 业绩弹性;2)2H20新机,我们认为2H20 苹果新机有望出现Unibody 一体化创新,带来外观件ASP 进一步提升机会。
安卓阵营3D 玻璃加速渗透:我们看到今年安卓品牌在旗舰机型搭载3D玻璃的积极性进一步提升,并在制程工艺上追求创新,以提升色彩、质感表现。而蓝思在华米OV 旗舰3D 玻璃份额较好,包括下半年华为Mate30 等,我们预计今年蓝思3D 玻璃出货量较去年将有翻倍增长。
盈利预测
考虑苹果、安卓玻璃外观件创新所带来的ASP 提升机会,我们上调公司19/20e EPS 3%/5%至0.42/0.48 元。
估值与建议
公司当前股价对应19 年20.6 倍P/E。维持推荐及目标价11.00 元,对应19 年26.1 倍P/E,对比当前仍有27%上升空间。
风险
智能手机出货量不及预期;外观件创新幅度不及预期。

相关股票:$蓝思科技(SZ300433)$
研究员: 中金公司 ● 胡誉镜,黄乐平
发布时间:2019-05-06

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