[中金公司:增持]2018年三季报点评:苹果备货符合预期 安卓客户旺季不旺

3Q18业绩符合预期
蓝思科技公布3Q18业绩:1-9月营业收入189.9亿元,同比增长25.6%;归属母公司净利润10.7亿元,同比增长19.2%,位于预报指引16.50%-23.02%中间偏上位置。其中3Q18单季营收81.0亿元,同比增长25.5%,扣非净利润3.2亿元,同比下滑38.9%。
同时我们组织蓝思科技业绩交流电话会,邀请管理层解读三季报及经营情况。三季度扣非业绩下滑主要是因为:1)安卓客户产能利用率迟迟未能达到理想水平;2)厂房及产能扩增带来固定资产折旧增加;3)人工成本提升;4)可转债、股权激励计息影响。
发展趋势
苹果新机备货符合预期,明年ASP有望继续提升:3Q18苹果新机备货不错,上量时点也早于去年。尤其XS系列ASP较高,为3Q收入贡献可观增量。目前后盖出货峰值70万/天,但后续备货力度仍取决于XR的销售情况。展望明年,我们认为苹果新机存在创新机会,ASP有继续提升空间。
安卓客户旺季不旺,3D玻璃出货低于预期:公司今年应对安卓客户双面、3D趋势扩产力度较大,而3Q18全球手机市场旺季不旺,安卓客户新机表现一般,换代频繁、生命周期普遍较短,直接影响到公司产能利用水平。3D玻璃3Q单季出货1800万片,低于此前2000多万预期,1-3Q累计出货4000万,全年我们预期出货落在年初指引6000-8000万片下限。
AppleWatch需求看旺,份额优于预期:苹果4代Watch需求好于预期,同时受另一家供应商良率不佳影响,公司份额亦高于预期。目前后盖生产峰值达到7万/天,并争取进一步提升至9万/天以缓解需求缺口。伴随大客户于可穿戴设备的持续创新,需求及价值量有望同步提升。
盈利预测
考虑到整体手机市场疲软,我们下调18/19e盈利预测11%/19%至0.57/0.69元。
估值与建议
当前股价对应18/19年13.4/11.1倍P/E。维持推荐评级,考虑板块整体估值下移,下调目标价31%至11.00元,对应2019年16.0倍P/E,对比当前股价有45%空间。
风险
手机出货量疲软;3D玻璃及陶瓷渗透进展缓慢。

相关股票:$蓝思科技(SZ300433)$
研究员: 中金公司 ● 胡誉镜,黄乐平
发布时间:2018-11-14

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