[西南证券:买入]2017年半年报点评:二季度环比大幅增长 双主业持续发力

事件:公司发布2017半年报,实现营业收入11 亿元,(yoy +99.9%),归母净利润2.1 亿元,(yoy +89.8%)。其中,2017Q2 实现营业收入6.2 亿元,环比增长28.2%,归母净利润1.3 亿元,环比增长52.4%。
传统主业增速亮眼,净利润增速受限。剔除升华科技影响,2017H1 公司传统主业实现收入6.6 亿元(yoy +20.1%),但净利润仅1.2 亿元(yoy +5.2%),主要是汽车整车行业洗牌加剧,零部件行业年降压力体现,产品降价导致。公司VVT 产品上半年收入增速达50%,毛利率下降2pp,但同时也说明公司VVT业务销量增速超过50%,新客户拓展顺利。挺柱业务收入下滑9.7%,毛利率下滑3.2pp,不及我们预期。
升华科技完成扩产,客户持续开拓,下半年有望放量。升华科技上半年实现营业收入4.4 亿元,净利润9460 万元,净利润同比增速达60%,基本符合我们的预期,其中磷酸铁锂收入4.2 亿元,同比增长64.4%,毛利率维持36.2%的高位。随着江西宜春扩产项目陆续投产,公司已经形成年产2.2 万吨磷酸铁锂的产能。各新能源客车厂二季度后排产较满,将持续拉动磷酸铁锂需求,我们认为下半年磷酸铁锂价格较为坚挺,利好升华科技业绩释放。升华科技客户持续拓展中,磷酸铁锂客户和三元正极材料客户有望出现实质性突破。
精密制造实力突出,产品线布局值得期待。公司拥有液压挺柱、机械挺柱、液压张紧器件、摇臂、喷嘴、发动机可变气门系统VVT、GDI 高压油泵挺柱及泵壳等成熟产品。其中VVT 业务成长迅速,受益于节能减排行业趋势未来有望继续爆发。客户方面,公司已拓展上汽通用五菱、东安三菱、航天三菱、广汽等核心客户,产品实力体现。我们预计2017 年公司VVT 产品方面将进一步攻城略地,获取更多优质客户。公司目前在电子水泵、电子真空泵、电动式VVT、VVL 和电机电控方面持续投入研发,我们看好公司未来产品线的延伸。
盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为1.10 元、1.40 元、1.61 元,对应PE 分别为22 倍、17 倍、15 倍,维持2017 年目标价33 元,维持“买入”评级。
风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期;磷酸铁锂正极材料价格下降;并购企业业绩实现或不及承诺。

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研究员: 西南证券 ● 高翔
发布时间:2017-08-30

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