[东方财富证券:增持]2019年半年报点评:产品降价拖累Q2业绩 期待混晶下半年加速放量

【投资要点】
公司发布2019 年中报,上半年实现营业收入7.46 亿,同比+0.5%;归母净利润1.22 亿,同比-21.36%;扣非归母净利润1.13 亿,同比-23.85%;每股收益为0.24 元。Q2 单季实现营收3.73 亿,同比-2.44%,环比+0.12%;归母净利润0.49 亿,同比-40.65%,环比-33.66%。受主要产品需求下滑价格下调影响,盈利能力有所下滑。上半年综合毛利率43.00%,同比-5.00pct;净利率16.83%,同比-4.45pct。三费比率(含研发费用)为24.35%,同比提升0.71pct,主要系利息支出增加,财务费用同比增加119.94%。Q2 单季毛利率40.51%,同比-8.74pct,环比-4.97pct; 净利率19.74%,同比-8.42pct ,环比-6.66pct。
光纤涂料需求下滑量价齐弱,期待5G 提振作用。受下游光纤领域需求下行竞争加剧影响,光纤涂料销量略下滑,同时公司采取积极销售策略,价格下调明显。上半年光纤涂料营收1.84 亿,同比-13.97%;毛利率33.65%,同比-1.58pct。今年6 月,工信部正式发放5G 商用牌照,标志着我国正式进入5G 商用元年,预计将对基础设施投入形成一定拉动,光纤涂料需求预计将有所提振。
面板新产线进线顺利,价格下行压力较大,混晶量升价跌。上半年电子材料营收5.21 亿,同比+5.21%;毛利率45.21%,同比-7.26pct。传统封装材料方面,受半导体行业需求明显下滑影响,产品量价齐跌。但先进封装用湿化学品市场拓展顺利,仍保持了快速增长。混晶方面,惠科8.6 代线、华星光电两条11 代线、京东方武汉10.5 代线、富士康10.5 代线两年内将陆续投产,公司新产线进线较为顺利,混晶出货量预计提升约40%。但混晶厂商竞争加剧,我们预计价格同比下滑幅度约20%。上半年面板厂进线工作已基本完成,预计下半年混晶价格将逐步企稳,出货量仍将明显提升,有望以量补价贡献增长。
新产品拓展顺利,有望长期接力业绩增长。公司与外部团队开展OLED材料合作,目前已形成小批量销售。5000 吨/年TFT 光刻胶项目预计下半年将陆续投产,明年起将明显贡献业绩。医药中间体业务市场需求较好,收入同比提升明显。长期来看,公司材料平台的优势更为明显,产品多点开花保障长期增长。
【投资建议】
考虑到混晶及光纤涂料价格下滑幅度均略超我们预期,我们下调了19-21年营业收入及归母净利润预期。预计公司19/20/21 年营业收入分别为15.52/19.20/23.45 亿元,归母净利润分别为2.76/3.55/4.46 亿,EPS 分别为0.53/0.69/0.86 元,对应PE 为24/19/15 倍,维持“增持”评级。
【风险提示】
产品价格大幅下滑;
液晶、紫外固化光纤涂覆材料需求不及预期;
新产品研发销售进度滞后;
原材料价格大幅上涨。

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研究员: 东方财富证券 ● 何玮
发布时间:2019-08-19

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