[华创证券:买入]“5G+云”时代核心互联网底层基础设施

“5G+云”时代到来助推IDC行业进入快速发展期。公司是国内第三方IDC服务供应商龙头,其收入规模占国内IDC市场份额4.1%,并呈持续上升趋势。公司通过发挥上市公司资本优势,以收购IDC用地及物业为主要扩张模式,持续巩固IDC建设、运维等核心能力。同时携手全球云计算龙头AWS,共同深耕国内IaaS和PaaS云计算领域。5G时代到来,以移动数据为代表的总数据爆炸式增长,使得承载数据存储、处理、转发功能的IDC需求大增;垂直行业对于低时延数据的需求,使得边缘IDC逐步出现;同时云计算产业快速发展,算力集中化部署也使得IDC需求上升。IDC作为5G和云计算时代的核心互联网底层基础设施,其战略地位逐步得到凸显。
国内龙头第三方IDC服务供应商收入规模增速超越传统电信企业,行业集中度提升趋势渐明。以收入口径统计,2018年全球IDC数据中心的市场规模约为1111亿美元,过往四年复合增速15%。同口径下,2018年中国IDC规模约126亿美元,年化复合增速23%,远超全球。国内三大基础电信运营商IDC市占份额维持于58%,以公司为代表的第三方龙头企业市占份额持续提升,除电信运营商外的前六家三年年均增速55%,行业呈现向龙头集中的结构性变化,更凸显龙头企业的规模效应、资源成本集约等优势。
重资产属性构建IDC行业高门槛,公司以自购土地使用权为主的扩张方式具备核心竞争优势。目前,公司所有数据中心均处于京津冀和长三角核心地区,网络质量优于其他地域。同时,公司资产负债率低于同行,2018年仅为34%,且公司拥有大部分自建IDC的土地使用权,未来可充分利用上市公司的资本优势,通过丰富的融资手段,如抵押、ABS、REITs等形式进一步实行IDC全国扩张。我们估算2019-2021年底可运营机柜数分别为3.92万、4.93万、8.37万,根据单机柜8万、70-80%上架率,预计公司IDC及其增值业务收入未来三年平均增速27%。
投资建议:基于公司数据中心项目落地进度,我们维持公司2019-2021年归母净利润预测8.62亿、11.24亿、14.83亿,增速分别为29.1%、30.5%、31.9%。IDC业务是一个前期资源投入较高,但后续现金流稳定的行业。因此,我们采用DCF及EV/EBITDA相结合估值方式定价。DCF估值体系下,公司WACC9%,对应权益评估价值355亿。重资产运营的商业模式下,考虑到公司估值与EBITDA增速相关,我们预测公司未来三年EBITDA的平均增速为21%,给予EV/EBITDA20X,对应目标市值为367亿。综合绝对及相对估值方法,维持目标价23.45元,预期上涨空间24.4%,基于公司后续业务的稳健性预期及其第三方IDC服务供应商龙头地位,维持“强推”评级。
风险提示:政策影响外资云商在国内的销售情况;IDC项目落地不及预期。

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研究员: 华创证券 ● 桑梓
发布时间:2019-11-22

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