[华泰证券:买入]2019年半年报点评:新签订单充沛 业绩增速有望回升

2019 中报业绩下滑12%,订单加快落地有望推动业绩增速重新回升
公司发布2019 中报:上半年实现收入11.78 亿元/yoy-5%,归母净利润2.51亿元/yoy-12%,业绩符合我们预期。随着2019 上半年光伏行业逐步回暖,单晶硅片新一轮扩产及设备需求正在兑现,公司2019 年以来新签订单充沛(1-7 月已公告的光伏新签重大合同已达2018 全年的70%),有望推动业绩增速重新回升至较高水平。我们认为公司作为硅片设备龙头将充分受益于下游光伏、半导体双重产能扩张,预计公司2019-2021 年EPS 为0.58、0.74、0.97 元,维持“买入”评级。
上半年公司业绩短期承压,经营活动现金流明显改善
受2018 年光伏“531”新政策等因素对硅片扩产的短期抑制影响,公司2019H1 设备验收规模较上年同期减少,收入规模小幅下滑。上半年公司毛利率为36.5%/yoy-1.7pct,晶体生长设备毛利率40.1%/yoy-0.9pct,期间费用率15.9%/yoy+0.8pct,净利率21.3%/yoy-1.6pct。但上半年公司经营活动现金流量净额达1.76 亿元,较上年同期的-1.53 亿元明显改善。
光伏单晶硅片新一轮扩产正在兑现,公司2019 年新签订单充沛
公司作为国内领先的晶体硅生长设备龙头,是国内硅片企业(除隆基外)的主要单晶炉供应商。据中环、晶科、上机数控公告,三家企业将分别启动投资规模达90、150、30 亿元的光伏单晶硅片项目,分别扩产25、25、5GW,我们预计三家企业新一轮扩产所产生的单晶炉设备需求合计将达110 亿元以上。截至2019H1 公司在手订单27.29 亿元,其中未完成半导体设备订单5.75 亿元。2019 年1-7 月披露新签光伏重大合同合计约18 亿元(为2018 全年新签光伏合同的70%),伴随光伏硅片新一轮扩产周期的兑现,我们认为后续设备需求有望继续释放,全年新签订单或将较快增长。
中国半导体产能投资催生新机遇,公司逐步延展实现设备、材料更广布局
目前公司已形成以单晶炉、区熔炉为核心,截断机、滚圆机、棒滚磨一体机、抛光机、双面研磨机等后道智能加工设备为重要配套的半导体硅片设备产品体系,成为实现8、12 英寸硅片制造设备国产化的领军企业,单晶炉及部分后道设备陆续供货中环股份、金瑞泓、合晶等本土硅片企业。同时公司在半导体关键辅材、耗材及半导体精密部件领域(半导体级石英坩埚、抛光液、阀门、磁流体部件等)的拓展正稳步推进,战略投资国产硅片企业中环领先(持股10%)潜力深远,半导体领域或是公司成长新动能。
国内硅片设备龙头,光伏单晶替代+半导体扩产受益标的,“买入”评级
我们预计公司2019~2021 年归母净利润为7.5、9.6、12.5 亿元,参考可比公司19 年平均24 倍PE,考虑公司晶体生长设备技术实力国内领先,光伏及半导体下游扩产空间广阔,我们给予公司2019 年PE 目标估值为25~28 倍,对应合理股价区间为14.50~16.24 元。
风险提示:光伏装机量增速低于预期;产业链价格低于预期;国内光伏、半导体硅片扩产进度不及预期;半导体设备技术突破不及预期。

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研究员: 华泰证券 ● 黄斌,章诚,孙纯鹏,关东奇来
发布时间:2019-09-17

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