[申万宏源:买入]2017年三季报点评:业绩符合预期 PPP充足业绩可期

投资要点:
主营业务快速增长,规模效应显现,期间费用有所节约,业绩大幅提升。报告期,公司工程订单与设备订单快速执行,营业收入大幅增加,7~9 月公司营收增速112.42%,较1~6月营收增速83.62%有大幅提升。报告期,销售费用率与管理费用率分别减少0.99 和3 个百分点,体现规模效应。加之公司收回计提坏账准备的应收账款,资产减值损失减少1536万。参股子公司PPP 项目贡献投资收益较上年增加1.03 亿,大幅增厚公司业绩,最终实现归母净利润增长192%,高于营收增速。
PPP 项目总包能力不断验证,拿单不断,原有项目稳步推进。公司经过多年并购补全产业链环节,在水处理产业链中的涉足领域纵向全面,为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节,利于提升整体项目利润率。报告期内,公司新签宁国市城市公园绿地建设PPP 项目(4.15 亿)、温宿县托甫汗镇特色小城镇建设项目一期(12.5 亿)、施秉县易地扶贫搬迁(扶贫生态移民)建设工程(12.47 亿)、敖汉旗城市综合体提升改造及生态保护PPP(22.7 亿)、长兴县美丽城镇PPP(5.35 亿)、交口县城区地下综合管廊PPP(10.26 亿,预中标)等重大合同;原有项目已在湖州、临海、大悟县、漳州、九江、诏安、台州、新昌县、温州、琼中等地成立PPP 项目公司,当前进展顺利。
并购不断,深耕综合环境与节能技术提供商和服务商。15 年公司投资设立兴源节能子公司,主营有机废气、废液的综合处理和资源回收;控股银江环保科技,获得其节能、水处理等设备的制造能力;收购上海昊沧部分股权并增资,增强环保业务信息化实力;收购中艺生态,布局生态修复和园林绿化。控股鸿海环保,专注服务于水质监测设备远程质量控制;并购三乘三备,有利于市场开拓和对PPP 项目的获取和实施;兴源聚金并购基金已完成在固废行业的投资。16 年12 月,公司2.5 亿元一年期PPN 发行成功,为进一步扩张提供短期资金支持。2017 年初,公司启动发行股份购买浙江源态环保科技服务有限公司100%股权,标的以智慧治水和智慧环保为出发点,提供物联网管控及信息处理云平台的开发及搭建、污水治理设备的研发与销售、污水治理工程的承接及运维服务,为综合性环保服务企业,落地后有望通过平台串联公司现有各业务,目前已经获得证监会批复,发行价格21.29 元/股。公司承诺17-19 年扣非后归母净利润分别不低于3800 万、4700 万、5700 万。
投资评级与估值:大量PPP 项目进入执行期,我们上调17-19 年净利润至6.99、10.56、12.71 亿元(原为5.56、8.17、11.08 亿元),对应17 和18 年估值41 和27 倍。我们认为公司借助资本平台,依托核心环保装备实力,顺利转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,期待PPP 订单落地继续加速,维持“买入”评级。

相关股票:$兴源环境(SZ300266)$
研究员: 申万宏源 ● 刘晓宁,董宜安,王璐
发布时间:2017-10-31

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