[招商证券:增持]2017年半年报点评+中报后调研纪要:PPP订单落地带动业绩增长 新定增并购进入反

中报业绩大幅增长:兴源环境2017 年8 月初发布了2017 年中报。2017 年上半年,公司实现营业收入15.2 亿元,同比增长83.62%,归属母公司净利润2.6 亿元,同比增长116.13%,扣除非经常性损益的归属净利润1.86 亿元,同比增长63.26%,基本每股收益0.26 元。基本符合市场对其业绩大幅增长预期。
中报简评:除了疏浚收入略有下滑,其余板块业务都实现了同比100%以上的快速增长。与此同时,各版块毛利率均有小幅下滑。毛利率小幅下滑的主要原因是:今年兴源除了自己承接的PPP,各个子公司可能会从外部承接部分的外包EPC 工程,外包工程毛利率较自己承接的业务低一些。另一方面,由于PPP 市场竞争较为激烈,所以毛利率水平有一点下降,但是兴源自己选项目的标准之一是毛利率25%以上,而且自身的成本也进行控制,因此预计下半年兴源牵头承接的PPP 项目占比提升之后,毛利率应该会维持历史平均水平附近。
定增并购进展:公司2017 年3 月23 日发布定增并购预案,并于2017 年6月10 日通过股东大会,目前正在对证监会反馈意见进行回复。
定增方案和调整:公司拟向源态环保全体股东发行股份购买其持有的源态环保100%股权,交易价格为55,000 万元,全部通过发行股份的方式收购。原定发行价格42.61 元/股,共计发行股份1290.78 股。后因兴源于2017 年6月20 日实施了2016 年度利润分配,向全体股东每10 股派发现金股利0.50元(含税),同时以资本公积金转增股本,每10 股转增10 股。利润分配实施后,本次发行价格调整为21.29 元/股,发行股份数调整为2583.4 万股。
源态环保承诺利润:源态环保全体股东承诺源态环保2017 年度、2018 年度及2019 年度合并财务报表经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于3,800 万元、4,700 万元、5,700 万元。
盈利预测和投资策略:2015 年至2017 年8 月16 日公司已经披露的PPP中标项目金额合计为98.5 亿元,且中标金额呈现显着逐年迅速增长的态势。若源态环保年底完成收购,但是于2018 年才开始全年并表,公司各项业务原有增长保持良好势头,且2017 年下半年和2018~2019 年继续维持PPP中标金额的高速增长,则预计公司2017~2019 年的并表归属净利润分别为5.4 亿元、7.8 亿元和9.5 亿元。对应EPS 分别为0.52 元、0.75 元、0.91元。对应2018 年的估值为38x。维持审慎推荐评级。
风险提示:项目获得、建设和达产进度不及预期,应收风险,大盘风险。

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研究员: 招商证券 ● 朱纯阳,张晨,弋隽雅
发布时间:2017-08-17

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