[财通证券:增持]原料药受益肝素涨价 制剂纳入医保长期稳健增长

投资要点:
净利润保持快速增长,肝素价格进入上涨周期驱动业绩提升
公司发布前三季度业绩预告,其中,归属于上市公司股东的净利润在1.3-1.4亿元之间,较上年同期增长了30%-40%。主要原因是受肝素粗品价格快速攀升导致肝素原料药销售价格上涨,带动公司净利润快速增长所致。由于猪存栏量处于历史低位,环保检查对养猪造成一定冲击,从而导致肝素粗品价格进入上涨周期。从今年年初开始,肝素出口平均单价迎来新一波涨价潮,已经从1月份的4,000美元上涨至8月份的4500美元。之前肝素从2010年初的每千克过万美元回调至2015年年中的3000美元/千克左右,利润水平降低挤兑部分中小企业退出,供给相对不足,加之生产壁垒较高,短期内新公司进入可能性不大;同时需求端日渐旺盛,下游心脑血管疾病用药增量明显。基于供给和需求分析,未来肝素涨价仍将延续,继续增厚公司肝素原料药的利润收入。
制剂纳入医保目录,全年有望保持稳健增长
公司低分子肝素注射剂、肝素注射剂、达肝素钠注射剂、那屈肝素钙(那曲肝素钙)注射剂等公司核心产品已经纳入新版医保目录,长期来看有利于产品市场拓展及市场份额提升。制剂业务是公司主要收入来源(占比在60%-70%之间),半年报业绩表现不佳,但从销量方面看,低分子肝素注射剂销量同比上涨7%左右,达肝素钠注射剂受益招标放量,销量有望翻倍。我们认为,控价压力短期对公司产生一定影响,但随着销量提升,长期业绩有望回暖,预计2017年全年制剂业务将保持10%左右的稳健增长。
盈利预测与投资建议
从2017年来看,业绩主要驱动力在于肝素原料药,在2018-2019年,公司有望受益制剂业务销量提升。此外,公司西地那非产品有望在近期上市,日前与九州通达成代理合作协议,加速新产品市场布局。西地那非药物市场空间广阔,将在2-3年增厚公司业绩。预计公司2017~2019年EPS分别为0.27元、0.33元、0.40元,对应PE分别为33.2倍、26.9倍、21.8倍。维持公司为“增持”评级。
风险提示
新药市场推广不达预期风险,肝素价格上涨不达预期风险。


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研究员: 财通证券 ● 张文录,沈瑞
发布时间:2017-10-25

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