[东兴证券:增持]三季度业绩提速 超市场预期 肝素原料药涨价贡献业绩弹性

公司发布三季报业绩预增公告,上年前三季度公司实现归母净利润10,034 万元。经公司财务部门初步测算,预计2017 年前三季度将实现归母净利润13,044 万元-14,047 万元,同比增长30%-40%(未经审计)。
主要观点:
1.肝素粗品价格上涨趋势不变,同比带动肝素原料药业绩增长
公司第三季度实现归母净利约4,500-5,500 万左右,同比增长40%-70%。受益于涨价,原料药业务贡献较大。预计普通肝素原料药第三季度收入端增长40%,销量同比下降10-20%,净利率超过50%,依诺肝素预计收入端同比增长约20%,净利率50%左右。全年来看,肝素原料药收入端增速有望超30%,利润端增速超200%。
肝素粗品价格目前已经超过25000 元/亿单位,受到猪小肠、人工、环保等成本因素不断升高的影响,叠加大量产能退出,肝素粗品及原料价格将持续上涨。根据历史趋势以及草根调研结果,肝素粗品涨价趋势一般持续3-5 年,上一轮肝素粗品价格最高点约46000 元/亿单位。我们预测本次肝素粗品涨价可持续到2019 年,在未来长期环保监察高压的态势下,肝素粗品价格将超过50000 元/亿单位。随着肝素粗品价格的上涨,肝素原料药价格也将水涨船高,目前肝素原料药出厂价格在30000 元/亿单位以上。我们估计公司拥有45000-50000 亿单位左右的肝素粗品存货,借本次肝素涨价周期东风,未来公司原料药板块有望持续释放业绩弹性。
结论:
我们预计2017-2019 年归母净利润分别为2.49 亿元、3.36 亿元、4.07 亿元,增长分别为41.88%、34.59%、21.33%。EPS 分别为0.27 元、0.36 元、0.43 元,对应PE 分别为34x,25x,21x。公司核心品种低分子肝素钙未来两年有望维持稳定增长,达肝素招标放量,原料药涨价趋势明显有望贡献业绩弹性,未来1-3 年看点颇多,包括西地那非、制剂出口、创新药、血透中心、肿瘤医院,外延式发展也有一定预期。我们长期看好公司发展,维持“推荐”评级。
风险提示:
肝素原料药价格波动,西地那非推广不及预期

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研究员: 东兴证券 ● 张金洋,邓云龙
发布时间:2017-10-09

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