[东兴证券:增持]2017年半年报点评:业绩稳健符合预期 原料药贡献明显弹性

观点:
1、公司业绩增速符合预期
公司上半年年营收5.14亿元,同比增长0.17%,归母净利润0.84亿,增速21.51%,业绩增速符合预期,业绩弹性主要来自于原料药价格大幅上涨。
分板块来看
公司2017年上半年制剂业务有所下降:水针收入3.32亿(收入占比65%),同比下降15.72%,与公司收入确认方式及发货节奏有关,不改全年15-25%增长预期。水针实际销量略微增长,根据第三方样本医院统计数据,上半年低分子肝素钙销量同比增长7.2%,达肝素销量翻倍,公司整体制剂线全年可保持15-25%增长。
原料药业务大幅增长受益于价格大幅上涨:受供求关系和行业回暖的影响,普通肝素钠原料药和低分子肝素原料药的销售收入大幅增长,其中普通肝素原料药实现收入8,620万元,同比增长55.00%,我们预计销量略微下降,幅度在10-15%左右,价格相较去年同期翻倍(从11000-12000元/亿单位上涨至22000-23000元/亿单位);低分子肝素原料药实现收入5,453万元(主要是依诺肝素原料药),同比增长51.55%。
财务指标方面,公司销售费用率35.20%,与去年同期持平,销售费用控制良好;公司管理费用率13.99%,比去年同期上升4.16%,艾本那肽临床研发费用为主要支出。财务费用较上年进一步减少。公司综合毛利率71.59%,较去年全年上升7.42%,受益于原料药价格回暖。
展望2017年公司业绩有望继续稳定增长,原料药持续涨价有望致业绩超预期:
第一,公司主要业绩来源低分子肝素水针有望维持15%-20%增长率(低分子肝素钙保持稳定增长,达肝素招标放量,达肝素今年目标300万支)。
第二,原料药方面带来业绩弹性。普通肝素原料药看涨价(本轮肝素原料药涨价主要由肝素粗品价格上涨带动,叠加环保因素,我们认为价格有望持续上涨,目前肝素粗品价格涨幅大于肝素原料药价格涨幅,从去年9000-10000元/亿单位已经上涨到26000-28000元/亿单位,粗品的持续上涨有望驱动肝素原料药持续上涨,公司未雨绸缪,近几年陆续收购低价粗品,目前存货中原材料(7亿+)中绝大部分都是肝素粗品,成本控制较好,原料药的提价有望为公司业绩带来较大弹性),依诺肝素看量价齐升(今年有望挑战1000kg,FDA认证后标准市场大客户比非标国家小客户价格要更高)。
2、未来3-5年看点梳理,多点布局不断推进
第一,研发管线:
仿制药方面,枸橼酸西地那非片剂顺利完成了药品生产现场检查。公司成立了西地那非销售事业部,全面负责西地那非产品的上市前、后所有的销售工作,成为公司新的利润增长点。
创新药方面,截止到2017年6月30日“艾本那肽注射液”I期临床试验顺利完成,II期临床试验已经启动。美国和加拿大已经做完II期临床。与NantWorks合作开发白蛋白结合纳米粒肿瘤血管破坏剂(Nab-VDA)和治疗胃癌的Met抑制剂(AMG337)。
第二,制剂出口:
欧洲方面和D-MED合作申报普通肝素制剂(不需要做临床)和低分子肝素制剂(需要做临床)。美国方面和NantWorks,LLC合作申报依诺肝素制剂(不需要做临床),2018年底至2019年公司肝素制剂有望出口欧洲和美国。
第三,医疗服务:
“石家庄新华常山药业血液透析中心”已成为医保协议机构,公司与涿州华信中医医院签署协议,拟在涿州市设立血液透析中心,未来将在雄安新区推广肿瘤医院和血透中心建设,促进公司在医疗服务领域的进一步发展,公司未来还与NantWorks合作共建肿瘤医院。
结论:
我们预计2017-2019年归母净利润分别为2.30亿元、2.87亿元、3.57亿元,增长分别为30.90%、25.08%、24.32%。EPS分别为0.25元、0.31元、0.38元,对应PE分别为34x,27x,22x。公司核心品种低分子肝素钙未来两年有望维持稳定增长,达肝素招标放量,原料药回暖趋势明显有望贡献业绩弹性,制剂出口18年底有望突破,未来3-5年看点颇多,包括创新药艾本那肽、国产伟哥西地那非、血透中心、肿瘤医院、肿瘤创新药、制剂出口,外延式发展也有一定预期。我们长期看好公司发展,维持“推荐”评级。
风险提示:
原料药价格波动,西地那非推广低于预期


相关股票:$常山药业(SZ300255)$
研究员: 东兴证券 ● 张金洋
发布时间:2017-08-31

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从来没懂过 2017-12-17 10:24

mark

jsjyxf 2017-08-31 15:59

今天8.21买了几千股