[海通证券:增持]营收及净利润确认拐点渐现

20Q4 迎来确认拐点。1 月28 日公司发布2020 年度业绩预告,预计2020 全年归母净利润为4.86-5.21 亿元,同比增长22.06%-30.64%,扣非净利润为3.59-3.93 亿元,同比增长5%-15%。预计非经常性损益对净利润的影响金额约为1.27 亿元,主要为投资收益、政府补助等。预计全年公司总的营业收入同比增长约15%-30%,其中核心产品软件销售及技术服务收入每季度同比增长始终保持在20%以上。2020 年因实施股权激励计划,确认以权益结算的股份支付费用约为7698.88 万元(上年同期约为2435.29 万元),同比增长约216%,拉低了净利润增速。若加回激励费用同口径下,2020 年表观扣非净利润同比增长约32.54%。单20Q4 来看,根据业绩预告区间中位数计算,20Q4 表观归母净利润3 亿元,同比增长139.12%,20Q4 表观扣非净利润1.78 亿元,同比增长68.15%。公司继续加强收款管理,实现经营性现金流量净额约4.22 亿元(上年同期约为2.33 亿元),在上年度同比大幅增长88%的基础上继续同比大幅增长约81%。
疫情影响传统业务节奏但加速推进创新业务复制。由于受新冠肺炎疫情的影响,全国多地一段时间内实施了严格的疫情防控措施,公共交通、人员流动受阻,致使医疗卫生信息化行业上下游复工及项目招投标、项目实施等均有所延后,导致全年业务开展受到一定阶段性影响。其中,传统的医疗卫生信息化业务新签订单合同金额同比略有下降。疫情推动了公司互联网+医疗健康业务尤其是云医、云药等创新业务的加速发展。互联网医疗业务快速推进,纳里健康平台已累计接入国内医疗机构6000 余家,与实体医疗机构已签订合作共建协议(含已取得医疗机构执业许可证)的互联网医院共280 余家,在线诊疗类服务量同比高速增长,导致纳里健康收入同比大幅增长,且同比大幅减亏;钥世圈持续推进“云药房”等模式的落地推广,收入同比快速增长,但因投入加大等原因,亏损额同比有所增加。
盈利预测与投资建议。我们认为,受到疫情影响导致的招投标放缓趋势逐步改善,公司自2015 年起积极布局医疗健康服务领域,推动互联网+模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展,贯彻公司“4+1”发展战略(云医、云药、云险、云康+创新服务平台)。面向未来,公司将采用双轮驱动模型,一是传统的医疗卫生信息化业务,另一个是创新的互联网+医疗健康服务业务,两者互为补充,协调发展。我们预测,公司2020-2022 年营业收入分别为23.46/29.89/39.26 亿元,归母净利润分别为5.09/6.78/9.23 亿元,对应EPS 分别为0.24/0.32/0.43 元。我们认为,卫宁健康是A 股“互联网+健康”布局最早最完善的企业之一,公司创新业务快速增长,2020 年前三季度已经达到1.88 亿元。创新业务市场空间大孵化时间较长,可与港股阿里健康、平安好医生进行部分对标。参考可比公司,结合目前创新业务阶段和公司增速及壁垒(业务粘性强、属地化明显),给予2021 年动态PE60-70 倍(对应给予2021 年PS 为13.62-15.89 倍),6个月合理价值区间为元19.20-22.40 元,维持“优于大市”评级。
风险提示:传统业务招投标持续滞后,创新业务推进不及预期。

相关股票:$卫宁健康(SZ300253)$
研究员: 海通证券 ● 郑宏达,杨林,于成龙
发布时间:2021-02-02

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