[海通证券:增持]2020年三季报点评:下游招投标加速恢复

毛利率明显提升。2020Q3公司实现收入5.78亿元,同比增长9.42%,归母净利润1.29亿元,同比增长16.23%,扣非净利润1.26亿元,同比增长16.06%,经营性净现金流0.32亿元,同比增长229.48%。前三季度实现营收13.71亿元,同比增长14.49%,归母净利润2.03亿元,同比下滑25.49%,扣非净利润1.98亿元,同比下滑16.03%,经营性净现金流-1.92亿元。2020Q3公司整体毛利率为58.95%,同比提升8.92pct。分产品结构来看,2020年前三季度,公司核心产品软件销售及技术服务业务收入(合计占营业收入的比重为78.40%,上年同期为74.36%)同比增长20.71%(上年同期为30.73%);硬件销售业务收入(占营业收入的比重为21.46%,上年同期为24.41%)同比增长0.65%(上年同期为21.01%)。
WiNEX不断落地。公司新一代医疗健康科技产品WiNEX持续推进落地,已在上海市第六人民医院东院、上海市第一人民医院宝山分院、山西医科大学第二医院、西安市第四医院、合肥市妇幼保健院等医院上线。公司共助力国药同煤总医院、长春中医药大学附属医院、南京市高淳区、建邺区、江北新区管委会卫健委等14家客户通过国家互联互通四级甲等评审。
创新业务加速领跑。“云医”纳里健康平台提供互联网医疗应用服务的医疗机构累计达5600余家,其中与实体医疗机构已签订合作共建协议(含已取得医疗机构执业许可证)的互联网医院累计约280家;医生注册量超过28万人,同比增长2.7倍;患者注册量超过1,500万人,同比增长4倍。2020年1-9月,纳里健康平台在线服务超过200万单,其中收费服务超过66万单,因政策落地时间差异等尚未收费服务超过134万单,同比均实现高速增长。2020年1-9月,“云险”卫宁互联网新增覆盖医疗机构百余家,新增交易笔数8500多万笔,新增交易金额230多亿元,同比增长超过60%,统一支付业务累计交易金额达530亿元。卫宁科技先后中标青海省、海南省医保局项目,2020年10月,卫宁科技以股权转让及增资的方式引进了新股东京东健康和药明康德。云药房通过对接药品第三方物流配送企业,协助医院实现多仓库存,多点发货的高效药品配送服务体系,云药房上线5个多月,已服务3万余人次。
转债募集9.89亿元夯实产业地位。公司拟发行转债募集9.89亿元加码医疗信息化产业,其中拟以募集资金4.95亿元投入“新一代智慧医疗产品开发及云服务项目”,3.64亿元投入“互联网医疗及创新运营服务项目(包括云医项目、商保数字化理赔项目、药品耗材供应链管理项目)”,1.30亿元投入“营销服务体系建设项目”。
盈利预测与投资建议。我们认为,受到疫情影响导致的招投标放缓趋势逐步改善,公司自2015年起积极布局医疗健康服务领域,推动互联网+模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展,贯彻公司“4+1”发展战略(云医、云药、云险、云康+创新服务平台)。面向未来,公司将采用双轮驱动模型,一是传统的医疗卫生信息化业务,另一个是创新的互联网+医疗健康服务业务,两者互为补充,协调发展。我们预测,公司2020-2022年营业收入分别为23.46/29.89/39.26亿元,归母净利润分别为4.51/6.52/8.97亿元,对应EPS分别为0.21/0.31/0.42元。我们认为,卫宁健康是A股“互联网+健康”布局最早最完善的企业之一,公司创新业务快速增长,2020年前三季度已经达到1.88亿元,但是目前仍旧处于亏损阶段。创新业务市场空间大孵化时间较长,可与港股阿里健康、平安好医生进行部分对标,阿里健康2019/2020年PS分别为24.3/13.8倍,平安好医生2019/2020年PS分别为20.0/15.0倍。参考可比公司,结合目前创新业务阶段和公司增速及壁垒(业务粘性强、属地化明显),给予2020年动态PE100-110倍(对应给予2020年PS为19.2-21.12倍),6个月合理价值区间为元21.00-23.10元,首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示:传统业务招投标持续滞后,创新业务推进不及预期。

相关股票:$卫宁健康(SZ300253)$
研究员: 海通证券 ● 郑宏达,杨林,黄竞晶,于成龙
发布时间:2020-11-19

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