药品及器械国家集采持续推进，医院及医保财务状况改善，信息化支出占比有望提升。根据国家医保局《对十三届全国人大三次会议第5468号建议的答复》文件内容，自启动药品及医疗器械带量采购以来，三批国家集采共覆盖112种药品，平均每年可节约539亿元采购支出。以近期冠脉支架的带量采购为例，入围的10个冠脉支架产品价格从均价约1.3万元降至约700元，降幅达93%。在带量采购政策背景下，医保与医院端在药品及器械领域的支出压力将显著降低，医疗IT在总支出中占比有望逐步提升。
三季度传统IT主业恢复明显，互联网创新业务规模维持快速增长：（1）传统医疗IT业务：公司Q3单季度实现归母净利润1.3亿元，同比增长16%，今年以来首次实现单季度业绩正向增长；Q3单季经营现金流净额为3183万元，同比增长230%。（2）互联网创新业务：受益于疫情带来的在线化趋势，创新业务保持了上半年的高速增长态势。
新架构产品Winex处在快速推广落地初期的关键阶段，若持续推进实施交付，我们判断其或在2021年Q1可实现规模化上线。推进Winex对传统HIS系统的替换是卫宁云化战略的第一步，对公司毛利率与用户粘性提升、逐步提升医疗IT市场份额具有重要意义。
各业务板块发展周期与所处阶段不同，因此我们认为通过分部估值方法可以更好地认知公司价值。其中公司传统医疗IT业务对应合理估值为348亿元，互联网类创新业务对应合理估值为159亿元。
预计2020-2022年EPS为0.23元/股、0.37元/股及0.49元/股。根据分部估值，公司合理价值为23.76元/股，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进和细则实施力度有不确定性；互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。




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研究员： 广发证券 ● 刘雪峰,李傲远
发布时间：2020-11-18

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