[东吴证券:买入]2019年三季报点评:消费复苏 电芯自供进展顺利 业绩符合预期

Q1-3归母净利润5.02亿,同比+17%,处于业绩预告中值:2019年前三季度公司营收177.39亿元,同比增长35.36%;归母净利润5.02亿元,同比增长16.99%;其中非经常性损益1.52亿元,同比增长137%,包含政府补贴0.84亿和公允价值变动损益0.83亿,主要为参股公司嘉元科技股价变动带来的收益。前三季度毛利率为15.46%,同比增加2.54个百分点,归母净利率为2.84%,同比下降0.47个百分点。
消费电子Q3复苏,手机PACK环比增加。二季度因华为受贸易战影响,供应链竞争加剧影响价格和利润,19Q3消费电子行业全面复苏,华为新产品推出刺激需求,公司19Q3订单预计环比大幅改善。目前公司在苹果、HOV、小米中份额稳定,我们预计其份额在40%+。随着5G手机逐步推出,手机电池容量提升约30%-50%,PACK单机价值量有望提升。
锂威电芯开始供货HOV,电芯自供比例不断提升。公司大力推进电芯自供,目前电芯自供率预计13%左右。预计锂威19Q3营收4亿+,贡献超0.4亿净利润(19H1营收约6亿,净利润仅0.1亿),一方面出货量提升,另一方面Q3原材料钴酸锂仍有低价库存。全年预计锂威营收预计16-18亿元,盈利有望不断提升。
动力电池研发支出加大,客户订单仍未放量,动力预计Q3亏损小幅扩大。3季度电芯装机电量0.19gwh,pack装机电量0.05gwh,较二季度均大幅减少,因主要客户三季度减产。电池模组售价预计约0.9元/wh,预计三季度贡献1.5-2亿收入,收入规模仍较小,预计Q3单季度亏损0.5亿+,较Q2亏损扩大10%左右,主要因为动力研究院扩大研发团队,人力成本增加,且新产线建设持续投入维持高费用。
四季度亏损预计小幅缩窄,定点项目20年下半年开始供货。4季度看,行业排产9月基本恢复正常,4季度将迎来行业整体复苏,Q4预计亏损小幅缩窄。目前公司已经获得雷诺日产、东风雷诺等多个定点供货项目,预计集中在20年下半年开始供货。其中雷诺日产HEV,预计20Q3开始交付,我们预计单车价值量约5000元;东风雷诺日产项目未来六年需求36.6万台,单车带电量近30kwh,预计20年下半年开始量产。
盈利预测与投资评级:2019-2021年预计归母净利8.5/12.5/18.3亿,同比增长21%/47%/46%,EPS为0.55/0.81/1.18元/股,对应PE为23x/16x/11x,考虑到公司为手机pack龙头,动力客户进展顺利,给予2020年22倍PE,目标价18元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。

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研究员: 东吴证券 ● 曾朵红
发布时间:2019-10-31

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