[华泰证券:买入]主业订单恢复 把握底部布局机会

投资逻辑:主业订单恢复,价值底部显现
我们判断公司已处于价值底部,建议逐步布局,核心逻辑:1、股价调整已充分消化16 年业绩预期。股价自去年11 月中旬最高点至今下跌近30%,下跌的核心原因是2016 年业绩及新业务推进进度低于市场预期。目前股价已回到去年6 月底上涨的启动位置,股价调整已十分充分。2、公司主业订单恢复,当前处于价值底部。工行已于近期正式落标,中行、邮储及农行招标上半年有望落地,影响清分机主业的核心招标障碍将大概率消除,纸币清分机有望恢复性增长;硬币清分机也将成为主业增长的重要助力;3、消费电子在2017 年将实质性贡献业绩,带动公司盈利与估值的双提升。
中标工行清分机,其他大行招标陆续落地,纸币清分机有望恢复性增长
导致公司2016 年业绩低于预期的核心原因是除建行按时招标外,工行、中行、农行及邮储招标全部延迟,对公司2016 年营收造成了极大影响。近日公司已公告中标工行2016 年度现钞清分机入围供应商,中行、邮储、农行等也有望在上半年陆续落标,因此影响公司纸币清分机的核心招标障碍将大概率消除。2017 年公司纸币清分机有望迎来恢复性增长。
硬币处理设备17 年有望成为重要增长点,助力主业快速增长
央行2016 年下半年下发52 号文《关于开展硬币自循环工作通知》,要求各地推动开展硬币的发行、流通、清分、回收等工作,要求3 年内完成硬币处理设备的铺设。硬币处理设备包括系列硬币兑换、清分、包装、回收等设备,单价均在十万量级。此外还包括硬币调剂服务、硬币流通管理等软件平台。应用场景除银行网点外,还包括地铁、超市、公交等公共场所,因此硬币清分市场空间将不会低于纸币清分机。参考纸币清分机的推广历程,央行强制政策要求有望推动硬币处理设备未来两三年实现爆发式增长。因此我们判断公司硬币清分业务17 年有望成为重要增长点。
消费电子2017 年有望实质性贡献业绩,前景乐观
公司消费电子业务目前进展顺利,其手机夜拍技术方案已基本成型,成像效果、成像时间等相关指标均已达厂商要求。现正与手机厂商合作进行后期研发工作,有望在2017 年上半年新一代手机中应用,实质性为公司贡献利润,从而大幅提升公司盈利及估值水平。根据市场对2017 年手机技术预测,在拍照方面2017年将继续延续2016 年双摄、大像素(夜拍)、快速对焦等技术,源信在上述领域均有很好的技术储备,尤其是其顶尖的夜拍技术有望在手机市场打开广阔空间。
把握底部布局机会,维持“买入”评级
根据新的业务进展情况,我们调整公司2016-2018 年净利润分别为3.35亿元、4.87 亿元、6.56 亿元,同比增长29%、45%、35%,对应EPS 分别为0.61 元、0.89 元、1.19 元,对应17-18 年PE 分别为23 倍、17 倍。17 年公司主业实现恢复性增长,消费电子业务落地将带动盈利和估值双提升,维持买入评级。当前股价处于底部区间,建议逐步布局。
风险提示:主业增长低于预期;消费电子推进低于预期。

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研究员: 华泰证券 ● 高宏博,郭雅丽
发布时间:2017-03-01

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