[光大证券:买入]2019年三季报点评:Q3业绩增速有所回升 二轮扩张正进行

业绩符合预期,主业保持稳定增长:19Q3 营收22.06 亿/-10.71%,净利12.70 亿/+10.69%,扣非后净利10.96 亿/-1.47%,EPS0.87 元/股,符合业绩预告范围。其中Q3 营收7.89 亿/-17.81%,净利4.85 亿/+0.56%,扣非净利4.78 亿/+0.37%,增速下滑主要因4 月底六间房与密境和风重组影响。剔除六间房影响:前三季度营收18.23 亿/+17.56%,净利10.07 亿/+17.98%,扣非净利9.85 亿/+19.87%。Q3 单季度营收7.89 亿/+19.67%,净利4.62 亿/+24.05%,扣非净利4.55 亿/+24.13%,较上半年业绩增速提升(H1 营收+16%,净利+13%,扣非净利+16%),主要因新项目桂林多1 个月并表业绩+6 月新增张家界项目表现靓丽。Q3 毛利率为79.87%/+6.1pct(Q1/Q2 为+1.8/+1.78pct),主因六间房不再并表。财务费率为-0.48%/+0.12pct;销售费率为5.56%/-2.39pct,因六间房与密境和风重组不再纳入报表;管理费率为7.41%/-0.17pct 。
各分部表现良好,新项目发展超预期:各景区业绩在较高基数基础上保持稳定增长,存量项目中,杭州本部业绩基本持平;三亚宋城受当地旅游整体大环境影响,估算收入有着个位数的下滑,丽江受益于当地旅游整治,收入同比增长近30%;去年新开项目桂林漓江千古情度过开业爬坡期,日均演出达3 场左右,前三季度贡献业绩约4000 万;张家界项目目前日均演出场次达到3.7 场。轻资产方面,前三季度轻资产结算确认1.5 亿左右收入,仍剩余待确认轻资产收入2~3 亿贡献未来业绩。
多地项目滚动落地,原有项目不断扩容:轻资产项目:新郑项目预计2020 年开业。重资产项目:目前进入新一轮扩张期,上海与西安项目将于2020 年6 月前陆续开业,西塘、佛山项目预计2021 年开业,珠海项目也在规划建设中,未来业绩增长将迎来新爆发点。另外杭州第三、四剧院,三亚第二剧院正在投入建设,预计原有项目也将保持着高增长势头。
盈利预测: 存量实体项目将保持稳步增长,轻资产项目预收款逐步释放。我们维持19-21 年EPS 预测分别为0.97、1.05、1.31 元。当前股价对应 PE分别为 27X、25X、20X,维持“买入”评级。
风险提示:旅游市场整治导致客流有所下滑、新项目推进不及预期。

相关股票:$宋城演艺(SZ300144)$
研究员: 光大证券 ● 谢宁铃
发布时间:2019-11-04

数据由 @港澳资讯 提供
研报转发:0回复:0喜欢:0