[东方证券:买入]2019年三季报点评:Q3业绩环比向上 毛利率边际改善幅度超预期

核心观点
线下景区业绩环比提速,主要来源于新景区带来的绝对增量及丽江景区的边际改善持续。三季度公司主营线下景区业务实现营收7.89 亿元/+19.67%,营收增长提速,预计增长主要来源于:1)丽江的业绩高增持续带来2000 万+的业绩增量; 2)桂林阳朔的多1 月并表+经营改善带来的业绩增量; 3)张家界项目表现亮眼提供的增量超预期;
毛利率及费用率均有大幅优化,主要动力来源于六间房重组线上业务剥离带来的结构性变化。单三季度公司实现毛利率79.87%/+6.1pct,Q1/Q2 毛利率提升1.8pct/1.78pct,毛利率优化显着,且环比提升幅度加大;三季度公司销售费用率/管理费用率(还原研发费用)/财务费用率为3.07%/6.11%/-0.28%,同比变动-3.97pct/-0.68pct/+0.41pct,销售费用率下降显着。我们预计毛利端及费用端优化主要驱动力来源于六间房剥离带来的结构性变化,同时丽江景区盈利能力进一步提升、桂林及张家界景区运营状况良好亦是潜在驱动力。
重组后花房集团业务保持稳中向好,经营情况亦好于市场预期。根据季报数据,花房为公司扣非归母净利润贡献约2260 万元,叠加考虑三季度17%所得税率以及39.53%的股权占比,倒推出花房净利润约为6700 万元,整体盈利情况好于市场预期。
后续,我们认为公司将以价值重构为发展主题,聚焦主业开启新一轮拓张周期。短期看,19 年主要增量来源于丽江高增/桂林爬坡/新景区张家界靓丽增量及轻资产确认;放眼中期,后续上海、西安、岭南、西塘及澳洲项目陆续落地打开新一轮增长;长期看,我们认为公司是消费行业赛道量价空间均优秀、具有独特商业模式和显着超越行业水平的核心竞争力、且具备持续增长力稀缺标的,配置价值高。
财务预测与投资建议
由于公司主业营收增长超预期, 调整公司19-21 年EPS 预测为0.95/1.00/1.22 元(调整前为0.92/0.99/1.23 元),由于公司属于景区行业龙头且具有长期扩张能力,因此使用可比公司估值法并给予15%估值溢价,对应20 年PE 36 倍,目标价为36 元,维持“买入评级”。
风险提示
大型自然灾害,大股东减持,新项目落地不及预期

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研究员: 东方证券 ● 王克宇
发布时间:2019-10-29

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船长人生11-01 14:51

调低每股收益嘛