[中信建投:增持]2019年三季报点评:旅游主业表现亮眼 新项目稳步推进

演艺主业高速增长,内生动力强劲
公司前三季度实现归母净利润12.70 亿元,同比增长10.69%。若同比剔除六间房重组的财务影响,则前三季度实现营收18.23 亿元,同比增长17.56%,实现归母净利润10.07 亿元,同比增长17.98%,实现扣非归母净利润增长19.87%。其中剔除影响后,单三季度实现营收7.89 亿元,同比增长19.67%,实现归母净利润4.62 亿元,同比增长24.05%,旅游主业的增速较快。前三季度,公司毛利率达73.34%,同比+3.16pct,净利率58.91%,同比+12.81pct,毛利率与净利率的变化与前三季度六间房的重组出表有关。其中Q3 毛利率达79.87%,同比+6.1pct。前三季度费用端,销售费用率5.56%,同比下降2.88pct,管理费用率6.07%,同比提升0.64pct,研发费用率1.34%,同比-0.82pct,财务费用率-0.41%,同比+0.23pct,销售费用率和研发费用率的下降均主要因为六间房出表所致。前三季度经营性现金流净额同比增长4.63%。报告期末,在建工程较期初增长90.36%,主要系报告期内工程建设投入所致。
新落地存量项目增长较强,新项目持续推进
细分存量项目看,预计新落地不久的桂林项目、张家界项目表现强劲,云南旅游市场整治完成后的丽江项目也维持上半年较快的增速。预计杭州本部的收入增速约7%。三亚项目受整体环境影响,收入端有所下滑,但幅度不大;丽江项目仍维持30%以上的收入和利润增速;桂林项目和张家界项目保持较强的增长势头;公司新项目持续推进,西安千古情预计明年一季度开业,上海千古情预计明年二季度开业,西塘演艺谷及佛山项目预计2021 年开业,新项目预计将延续存量项目的优异表现,成为重要增量。
演艺龙头扩张持续,4.0 模式探索大演艺之路
公司10 月1 日公告与珠海市斗门区人民政府达成共识,拟打造珠海宋城演艺谷项目,此项目也标志着公司进军粤港澳大湾区,公司期望将项目打造为粤港澳大湾区的文化核心项目,成为中国文旅新标杆和具有全球演艺领导性的产品。公司作为国内演艺龙头,通过不断深耕已探索出一条演艺发展的成熟扩张模式,旗下产品不断表现出较强的内生增长动力和生命力,获得市场认可。目前公司探索的4.0模式也对演艺产品质量、科技含量、艺术造诣、消费者体验及文化协同作用等方面提出更高的要求,预计公司借助目前较成熟的发展模式,未来即将落地的新项目也将迎来培育期的高速增长。
投资建议:公司主业表现亮眼,近两年新增项目顺利推进,六间房出表后更加聚焦主业,演艺模式和内容进一步创新。预计2019-2020年EPS分别为0.96、1.14元,目前股价对应PE分别为30X、25X,维持“增持”评级。
风险提示:异地项目建设进度及经营表现不及预期;异地项目政策变化或自然灾害。

相关股票:$宋城演艺(SZ300144)$
研究员: 中信建投 ● 贺燕青,李铁生,陈语匆,陈如练
发布时间:2019-10-24

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