[中金公司:买入]三季度线下景区稳健增长

1-3Q19 预测盈利同比增长5%-20%
公司公布3Q19 业绩预告:1-3Q19 预计归属于母公司净利润12.05-13.77 亿元,同比增长5%-20%;其中,3Q19 预计归属于母公司净利润4.82-5.06 亿元,同比增长0%-5%。公司业绩预告符合我们的预期。
关注要点
剔除六间房出表影响,线下业务稳健增长。1)2019 年4 月底,六间房与密境和风重组完成,公司持有重组后新花房39.53%的股权,不再并表。2)若扣除六间房和密境和风重组的财务影响,1-3Q19 公司归母净利润同比增长10%-30%,其中3Q19 归母净利润同比增长15%-40%。3)非经常性损益对公司净利润的影响约为16,500 万元,主要是六间房和密境和风重组时产生的资产增值。
线下景区整体客流增长较快。1)1H19,线下业务营收10.34 亿元,同比+15.99%;归母净利润5.45 亿元,同比+13.2%。2)张家界千古情于6 月底开业,并迅速成长为成熟景区,我们预计3Q19 线下业务整体营收增速快于上半年。3)虽然三亚景区受到三亚市客流影响,2019 年初以来游客数量持续下降,但其他景区的增长弥补了三亚景区客流的下降。4)国庆小长假期间,宋城七大千古情景区(含宁乡、明月千古情)累计接待游客超200 万人次,同比增长15%以上;千古情演出270 场,同比增长34%,高峰时千古情单日演出可达53 场。
新项目扩张贡献增长动力。1)9 月30 日,公司与珠海市斗门区人民政府签订《珠海·宋城演艺谷项目合作协议》,计划投资30亿元打造珠海演艺谷项目。2)演艺谷是公司商业模式的进化。公司现有景区均为千古情景区,2020 年计划开业的上海项目是公司初次试水城市演艺,2021 年计划开业的西塘和珠海项目均为演艺谷类型,节目种类更为丰富,可满足不同类型消费者的需求。3)公司项目选址均位于一线的旅游城市,项目异地复制能力强,我们预计2019-2021 年的二次扩张将使公司随之进入快速成长期。
估值与建议
维持2019/2020e EPS 预测0.90 元/0.97 元。当前股价对应29x/27x2019/2020e P/E。维持跑赢行业评级和目标价35.50 元,对应39.2x/36.5x 2019/2020e P/E,较当前股价有34.7%的上行空间。
风险
外延项目拓展速度不达预期;线上演艺盈利不达预期。

相关股票:$宋城演艺(SZ300144)$
研究员: 中金公司 ● 何伟
发布时间:2019-10-16

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