[华西证券:增持]2019年三季报点评:享受行业成长红利 Q3利润让位收入

分析判断:
创意小家电赛道成长空间广阔,收入持续高增长
小家电行业处于成长初期,国内市场渗透率较低且不受地产后周期的影响,行业高增速但格局未定。小家电行业的高增速来源于渗透率的提升和新品类的开发普及,公司将产品研发、设计、销售与互联网深度融合,顺应年轻消费者的消费观念,融入时尚元素打造高性价比,借助线上电商渠道进行营销引流驱动收入持续高增长。2019Q1-Q3 公司收入增速分别为34.63%/24.08%/33.11%,公司借助小家电行业的成长性和自身产品差异化优势及精准的渠道定位,收入持续高增长。
毛利率环比下降,销售费用率提升,影响盈利能力。
2019 年前三季度,公司毛利率为35.29%,同比增长2.09pct。其中2019Q3 毛利率33.68%,同比下降0.01pct,环比下降4.26pct。从期间费用端来看,2019 年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.32%/3.36%/3.08%/-0.01%,同比+2.12/-0.42/+0.55/-0.27pct。其中2019Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.89%/4.02%/3.68%/0.005%,同比+5.04/-0.07/-0.41/-0.45pct,环比+1.4/+1.1/+0.6/+0.1pct。综上,期间费用率提升导致公司盈利能力下降,公司2019Q3 净利率7.49%,同比下降1.19pct。
经营性现金流由正转负。
2019Q3 公司经营活动现金流量净额为-0.11 亿元,其中销售商品、提供劳务收到的现金环比增速-0.67%高于2019Q3 收入环比增速-4.6%。从资产负债表来看,公司三季度末预收账款0.32 亿元,较2018 年末增长37.8%;应收账款0.91 亿元,较2018 年末增长33.19%;预付款项0.29 亿元,较2018 年末增长229.18%。公司2019Q3 或因促销活动导致产品毛利率环比下滑和销售费用率的提升,同时经营性现金流由正转负。公司产品创新研发能力强,善于把握市场需求痛点,拥有庞大的用户数据对消费者的消费特征进行分析,从而进行精准营销。我们认为随着公司产品线品类的丰富和渠道的拓展,未来在收入高增速的同时盈利能力有望得到提升。
投资建议
经测算,预计公司2019-2021 年实现营业收入25.22/30.09/35.90 亿元,同比增长23.58%/19.31%/19.29%,EPS 为2.00/2.48/2.99 元,对应当前股价PE 倍数为36/29/24 倍,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
宏观经济下行风险、竞争格局变化风险、原材料价格变动风险。

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研究员: 华西证券 ● 汪玲
发布时间:2019-10-31

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