[中泰证券:增持]2019年三季报点评:规模持续扩张 产品+渠道双拓展

近期公司披露2019 三季报:收入、归母、扣非17.21 亿、1.68 亿、1.63亿,同比+30.56%、+40.52%、+40.42%;
对应2019Q3:收入、归母、扣非5.32 亿、0.40 亿、0.37 亿,同比+33.11%、+14.75%、+18.15%;收入业绩符合预期。
一、收入分析:产品和渠道持续扩张
公司三季报收入17.21 亿元,同比+30.56%,保持了今年各报告期30%的收入增长趋势。受益于产品类型的拓展和线上渠道持续扩张,公司收入规模进一步扩大化。
结合2018 年公司收入各季度占比,第四季度收入最高是为旺季,第三季度最低是为淡季,然而2019 年第三季度的收入与第二季度基本持平,“淡季不淡”,可归功于公司加大品牌的建设和投入力度、促销活动的增加,促进了收入端的增长
二、盈利分析:
毛利率方面,前三季度整体毛利率35.29%,同比+2.09pct,Q3 单季度毛利率33.68%,与去年同期相比持平。公司长期以来毛利率持续稳定在33%以上的水平,保持行业内领先地位。
费用率方面,前三季度期间费用率21.75%,同比+1.98pct。销售费用率15.32%,同比+2.12pct,增长动力来自于上市后对品牌宣传力度的增大;管理费用率( 含研发) 6.43%,同比+0.13pct,费用管控增强;2019 年三季度研发费用率相比去年同期+0.5%,研发费用涨幅为58.89%,源于对新产品研发力度加大所致。
净利率方面,前三季度净利率9.74%,同比+0.69pct;第三季度净利率为7.49%,相比去年同期-1.2pct,下降原因系临近“电商节”,品牌宣传力度加大情况下,销售费用率由去年的11.85%增至16.89%。
三、现金流分析
公司三季报显示存货4.12 亿,同比+31.60%;应收款0.91 亿,同比+33.19%;应付款2.06 亿,同比-3.36pct。经营活动产生的现金流量净额由1.01 亿升至1.08 亿,同比+6.08pct。整体呈规模扩增、运营能力改善的现状。
由于年末属于电商旺季,小熊线上渠道占比高达90%,因此存货比例上升是为即将到来的电商节囤货储备,同时应收账款的增长与营收同比例、应付账款的下降,证明公司运营规模的持续扩大,财务状况良好。
四、未来展望:从研发协同到供应链整合,空间可期
小熊公司能在格局集中的小家电市场脱颖而出,与三大因素有关:(1)物质水平提高导致小家电市场个性化需求的爆发;(2)迎合电商渠道的爆发式增长的趋势;(3)公司长期注重产品的研发、制造能力的建设。
小熊未来发展主要从两方面入手:第一,进一步挖掘市场潜在需求,扩充自身在西式厨电和家庭小家电领域的产品线,保持客户的新鲜感,同时巩固旧品类市场份额的提升;第二,加快线下渠道拓展,根据线上、线下市场不同特点展示产品。一言以蔽之,公司试图通过提高品牌力、产品力、供应链制造能力和渠道能力等四个方面,继续维持企业高速增长。
五、投资建议
本文预计19-21 年收入分别为25.49 亿元、31.42 亿元和37.82 亿元,归母净利润为2.33 亿元、2.89 亿元和3.57 亿元,当前股价对应PE37、30、24X,维持“增持”评级。
风险提示:新品不及预期风险、行业竞争加剧风险、原料成本上升风险

相关股票:$小熊电器(SZ002959)$
研究员: 中泰证券 ● 邓欣
发布时间:2019-10-31

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