[华泰证券:增持]2019年三季报点评:品牌认可度高 收入继续高速增长

淘系品牌继续高速成长,维持“增持”评级
公司披露2019年三季报,2019Q1-Q3公司实现营业收入17.21亿元,同比+30.56%,归母净利润1.68亿元,同比+40.52%,其中,2019Q3单季,公司实现营业收入5.32亿元,同比+33.11%,归母净利润3985.71万元,同比+14.75%,收入增速好于我们的预期。公司根植电商渠道,同时开始拓展新兴渠道,在渠道下沉、新兴电商平台进行广泛布局,同时产品迭代迅速,不断拓展蓝海竞争领域,有望在细分市场维持高速增长。我们预测公司2019-2021年EPS为2.08、2.55、2.94元,维持“增持”评级。
线上市场品牌影响力增强,以新品拉动增长
2019Q1-Q3公司实现营业收入17.21亿元,同比+30.56%,2019Q3单季,公司实现营业收入5.32亿元,同比+33.11%。公司作为依托淘宝系成长起来的小家电品牌,依然分享线上市场较快增长的红利。奥维云网数据显示,2019年1-9月,小家电市场线上零售额为194亿元,同比+12.2%,同期线下市场同比-7.3%,我们认为公司根植于线上小家电市场,线上消费者需求数据的沉淀与积累较为充分,新品开发向爆款转化率较高,依然有望维持多品类增长。
Q3毛利率稳定,主要受产品结构变化
公司2019Q1-Q3实现毛利率35.29%,同比+2.09pct。其中,2019Q3单季,公司毛利率为33.68%,同比持平。公司产品系列丰富,整体毛利率水平受到产品系列的短期出货结构变化影响较大。短期来看,在成本没有大幅提升的情况下,公司持续推出新品、动态调节产品结构,依然有望维持较为稳定的毛利率水平。
巩固品牌、打造创新团队,Q1-Q3公司期间费用率同比+1.95pct
2019Q1-Q3公司整体期间费用率为21.75%,同比+1.95pct,其中销售费用率同比+2.12pct,提升至15.32%,我们认为主要为公司品牌营销推广费用增加。研发费用率达3.08%,同比+0.55pct,公司围绕产品研发构建团队,研发费用维持较高增长。管理费用率同比-0.42pct。我们认为公司或继续注重品牌建设,并加大创新人力等资源投入,未来或维持在品牌与研发的较高投入,费用率水平或保持高位。综上2019Q1-Q3公司实现归母净利润1.68亿元,同比+40.52%。
强化研发能力,继续拓展蓝海品类,公司收入有望保持较高增长
公司新品转化率高,持续拓展蓝海品类,收入增速好于预期,我们上调公司2019-2021年EPS为2.08、2.55、2.94元(2019-2021年前值为2.00、2.46、2.90元),且公司自主品牌影响力较强,有望继续享受多元化新品提速红利,或保持行业增速领先。截止2019年10月29日,可比公司2019年平均PE为26x,考虑到公司为次新股,享受较为明显的估值溢价,因此我们认为公司2019年合理PE估值为37-39xPE,合理股价为76.96~81.12元,维持“增持”评级。
风险提示:电商渠道波动及需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。

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研究员: 华泰证券 ● 林寰宇,王森泉
发布时间:2019-10-31

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