[太平洋:增持]2019年三季报点评:三季报收入维持高增速 公司上市提振品牌影响力

一、 营收端超预期增长,大单品表现稳健
小家电市场景气度偏弱背景下,公司保持高速增长。公司前三季度收入增速为30.56%,其中单三季度收入增速为33.11%,在小家电行业压力较大、增速放缓的2019 年仍保持高速增长实属不易。据淘宝数据显示,7-9 月份小熊电器全淘宝销量增速为8.51%、18.11%、30.73%,增速不断提升主要受益于公司8 月份上市,品牌效应和行业地位大幅提振,四季度到明年三季度将依然受益于品牌效应低基数红利,有望持续保持高速增长。
养生壶作为公司大单品依旧保持高速增长。据奥维云网数据显示,1-9 月份养生壶行业线上销量896 万(养生壶主要份额在线上),同比增长25.58%。小熊线上保持25-30%的市占率,充分享受创意小家电中大单品的行业红利,目前市场规模约20 亿,类似产品热水壶市场规模约60 亿,行业空间较大。
二、毛利率维持高位,销售费用率受上市品牌宣传影响较大
公司前三季度销售毛利率35.29%,单三季度销售毛利率33.68%,毛利率水平仍然维持高位。小家电行业均价下行趋势明显,以养生壶为例,终端价格苏泊尔>小熊>美的>荣事达,降价幅度苏泊尔>荣事达>美的>小熊,小熊价格呈现定位中高端、降价幅度最低等特点,侧面反映了小熊的品牌力和产品力。
期间费用率中,销售费用率单三季度16.89%,同比提高5.04pct。主要原因18 年Q3 销售费用低基数,19 年Q3 公司上市,品牌宣传费用1 千余万,借上市红利促销推广拓展品牌影响力,导致销售费用率同比增长较多。
三、线下布局初见成效,非电商渠道空间广阔
终端数据显示线下占比不断提振,小熊线下渠道布局初见成效。根据奥维云网数据显示,线下小熊养生壶Q3 市占率约11.8%,环比Q2提升3.5pct;线下小熊电炖锅Q3 市占率约7.5%,环比Q2 提升3.5pct。
四、品类丰富度不断提升,新品滚动式发展
小熊保持产品不断更新迭代,品类丰富度稳步提高,小家电行业长期增长核心即品类丰富度的提高,小熊在研发和新品推广不仅有数量保证,还有质量支撑。
五、盈利预测
综合考虑公司的行业地位、产业链话语权以及未来增长逻辑,我们预测公司2019-2021 年的收入增速分别为33%、25%和25%,净利润增速分别为27%、28%和25%,对应EPS 为1.97、2.53 和3.16 元。
六、风险提示
行业景气度下行,原材料成本上行等

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研究员: 太平洋 ● 肖垚
发布时间:2019-10-31

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