[招商证券:增持]2017年半年报点评:国内业务占比提升 自主品牌不断拓展

收入、利润稳步增长。公司2017 年上半年实现营业收入4.33 亿元,同比增长28%,归母净利润6497 万元,同比增长24%。得益于国内业务的快速拓展,收入和净利润实现稳步增长。
应收账款增长,各项费率保持稳定。应收账款1.61 亿元,较2016 年年末增长16%,增长幅度小于收入增速,经营净现金流3717 万元,同比下降10%。销售、管理费率较上年同期小幅下降,财务费用由于汇兑损失原因,增长至397 万元,整体来看,各项费率保持稳定。
主打产品井用潜水泵毛利率提升2%。井用潜水泵一直是公司最主要的业务,上半年井用潜水泵收入3.5 亿元,同比增长34%,占总收入的81%。毛利率方面,虽然上半年钢材等成本,但井用潜水泵毛利率31.7%,较上年同期提升2.5 个百分点,主要是规模效应的体现。
加大国内业务拓展力度。公司之前一直以外销OEM 贴牌生产为主,2015 年以前外销收入占比一直在90%以上,但近两年来,公司尤其重视自主品牌建设和国内市场的拓展,国内业务规模迅速提升。上半年国内收入8428 万元,占比已达19.5%,我们预计未来公司国内业务占比会进一步提高。
募投项目投产,规模扩大有利于进一步降本增效。公司年产100 万台潜水泵上市募投项目已于2016 年底投产,200 万台潜水泵募投项目也已在建设中,生产规模的提升有利于进一步降低采购成本,提升产品毛利率。
给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预测,东音股份2017-2019 年EPS 分别为0.6/0.74/0.83 元,对应PE 34/28/25 倍,首次覆盖,给予“审慎推荐”。
风险提示:国内业务拓展进度低于预期,原材料成本持续上涨。

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研究员: 招商证券 ● 刘荣,诸凯
发布时间:2017-08-11

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