[兴业证券:增持]盈利能力大幅提升 源于规模效应+成本下降

2020年公司实现营业总收入67.37亿元,同比增长28.20%,主要系公司优化销售渠道,拓展延伸产品线带来收入增长。分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入8.00亿元、17.98亿元、19.21亿元、22.18亿元,分别同比变动-0.12%、39.60%、29.27%、32.02%,除Q1外各季度收入均保持较快增长,且Q4收入创历史新高,主要系公司借助强大的直销渠道优势拓展延伸产品线,预计原有门窗五金保持较快增长,同时智能锁、新风系统等家居产品增长较快。
2020年公司实现营业利润9.97亿元、同比增长99.76%,其中Q4营业利润同比增长77.13%。公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业利润0.11亿元、3.23亿元、3.30亿元、3.33亿元,分别同比增长37.50%、144.70%、92.98%、77.13%,Q4在前期高基数的基础上依然保持较快增长。公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利润0.08亿元、2.23亿元、2.71亿元、3.13亿元,分别同比变动14.29%、95.61%、83.11%、84.12%,除Q1外各季度业绩均保持较快增长,一方面系渠道优势、品类扩张成效卓著带来收入高增长,另一方面系利润率提升所致。
2020年公司营业利润率为14.80%,同比上升5.30pct。分季度来看,公司在Q1、Q2、Q3、Q4的营业利润率分别为1.38%、17.96%、17.18%、15.01%,分别同比变动0.38pct、7.64pct、5.66pct、3.82pct,公司Q2-Q4利润率提升显著,一方面系平台效应显现、规模效应导致费用摊薄,另一方面系本年度部分原材料价格有所下降,加上国家阶段性社保减免政策影响。
盈利预测及评级:我们上调公司的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为8.14亿元、11.02亿元、14.13亿元,2月26日收盘价对应的PE分别为60.2倍、44.5倍、34.7倍,维持“审慎增持”评级。
风险提示:房地产市场下行、渠道拓展不及预期、新品类扩充不及预期、原材料价格上升、应收账款带来坏账损失


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研究员: 兴业证券 ● 黄杨,孟杰
发布时间:2021-03-02

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