[中国银河:买入]各业务板块全面增长 看好公司未来成长前景

1.事件
2月27日,公司发布2019年度业绩快报。报告期内,公司实现营业总收入50.69亿元,同比增长36.12%;实现归母净利润3.94亿元,同比增长27.79%。
2.我们的分析与判断
(一)新冠疫情阶段性冲击供需节奏,预计对全年经营影响有限
公司改性塑料、复合材料、光显材料等主营产品主要应用在家电、汽车等行业,尤其是集中在家电行业。新冠疫情虽阶段性冲击家电、汽车行业的需求,但考虑到家电、汽车均为刚需,疫情的影响只是购买时点延后,同时小家电需求有所提升。因此,我们预计疫情对公司改性塑料、复合材料、光显材料等业务的全年经营影响不大,依旧会实现业务的持续增长;同时公司空心胶囊业务因医药需求增加而受益。
(二)立足改性塑料主业,内生外延实现高增长
公司成立之初主营改性塑料业务,通过复合材料、光显材料、体育草坪、空心胶囊等业务布局,实现内生外延式发展。公司在深化原有客户合作的基础上持续拓展新客户,各业务板块取得全面增长,实现整体业绩大幅提升。以2019年业绩快报数据计算,2013-2019年公司营收和归母净利润分别年均复合增长43.8%、40.2%。
(三)复合材料、光显材料业务快速发展,有望成为新的增长点
复合材料、光显材料是公司重点布局的业务。公司募资7.5亿元建设的复合材料项目,部分设备已投入运行。公司目前已经成功开发出多种复合材料产品,应用于新能源汽车/房车/物流车、风电、轨道交通等领域,未来将逐步贡献业绩增量。公司光显材料客户也是集中在家电、汽车等领域,依托客户协同优势,光显材料业务拓展顺利,处在快速扩张阶段。我们预计公司复合材料、光显材料业务2020年有望实现30%-35%的增长,将成为公司未来几年业绩增量的主要贡献者。
(四)体育休闲及药用辅材业务订单量有望持续增加
公司具备年产500亿粒空心胶囊的综合配套条件,产能位居行业第一梯队。2019年公司进行了空心胶囊业务的市场开拓、扩建和技改工程。新冠疫情爆发以来,公司持续保持生产以全力满足下游药厂激增的供货需求,订单较去年同期大幅提高,其业绩有望提升。同时,公司积极进行设备改造,完成口罩熔喷聚丙烯的规模化生产;并制定了下一轮增产计划,同时启动全国各基地部分生产线改造,未来该材料产能有望达到300吨/天以上。
人造草坪业务是公司协同发展的又一典范,依托在上游原料采购方面的优势,成本控制能力强,将充分受益于我国体育产业的发展。报告期内,政府订单和海外订单齐头并进,量价齐升。公司顺利完成了平度中小学1.68亿项目,部分完成即墨区中小学塑胶跑道及人造草坪工程项目,积累了良好的信誉与客户认可度;并将业务逐步向山东以外地区拓展,目前正积极参与云南省玉溪市200个足球场建设项目。随着公司业务的持续开拓以及FIFA认证的推进,人造草坪业务量有望持续增长。
3.投资建议
受益于新业务多点布局、新客户持续开拓等因素,公司主营产品销量不断提升,带动业绩显着增长。考虑到公司主营产品下游需求仍将保持增长以及市场的逐步开拓,看好公司未来发展。预计公司2019-2021年EPS分别为1.46、1.82元、2.26元,对应动态PE为16.3倍、13.0倍、10.5倍。维持“推荐”评级。
4.风险提示
原材料价格大幅上涨风险、主营产品价格下降风险、业务开拓不及预期风险等。

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研究员: 中国银河 ● 刘兰程
发布时间:2020-03-02

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