[华创证券:增持]2017年三季报点评:三季报点评:收入稳步增长 产能持续扩张

主要观点
1. 收入维持稳定增长,毛利率略有下滑
公司花式奶、乳酸菌饮料、液体乳收入延续上半年稳定增长,原因在于:1)公司营销力度加大,公司以各大节日为契机,陆续开展“2017鲜春攻略”、“优鲜战役”、“爱在盛夏”等大型系列主题推广活动,从多品类全面推广转向单系列重点推广,线上线下联动,个别单品受益于精准营销实现了销量倍增。另外公司于2016年3月设立了燕塘冷冻公司并推出了子品牌“诗华诺”雪糕及冰淇淋系列产品,进一步丰富了公司的产品结构;2)公司自2 月1 日起对部分产品提价,调价幅度2%-3%,涵盖纯牛奶、高钙奶、酸奶、礼品装红枣枸杞奶等10多款产品。综合毛利率同比下降2.5ppt,主要是是包括奶粉、包材、糖等原材料的成本上涨所致。
2. 费用率下降、税率优惠及财政补贴增加带动净利润增长
前三季度公司销售费用、管理费用分别同比增长7%、-2%,费用率分别同比下降1ppt、0.7ppt,三项费用率同比下降1.7ppt。母公司2016年年底获得高新技术企业认定,本期按15%优惠税率计算预缴所得税(去年同期按25%税率计算预缴所得税),同时本期财政补贴增加带动营业外收入同比增加77%,三因素带动公司前三季度归母净利润同比增长18.2%。
3. 产能持续扩张,后程或将发力
IPO 募投项目日产600吨乳品生产基地工程(燕隆乳业)预计将于2017 年底投产(拿到生产许可证后),定增项目(处于证监会审核阶段)“湛江燕塘乳业有限公司二期扩建工程”达产后(动工时间待定)又将新增日产300吨加工产能,加上湛江原有日产150吨加工产能,公司产能瓶颈逐渐得到缓解,销售规模后期或将持续发力。
4. 投资建议:
预计公司17、18年归母净利润分别为1.4亿、1.6亿,对应PE39X、33X,推荐评级。
5. 风险提示
产品价格不及预期。

相关股票:$燕塘乳业(SZ002732)$
研究员: 华创证券 ● 曹岩
发布时间:2017-10-30

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