[民生证券:增持]2019年前三季度业绩预告点评:新工厂产能释放顺利 市外扩张可期

一、事件概述
公司发布2019年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润1.04~1.16亿元,同比+60.00%~80.00%;其中Q3单季度实现归母净利润0.37~0.50亿元,同比+65.58%~123.46%。
二、分析与判断
Q3利润增速环比H1显着提速
19Q3单季度归母净利润折合0.37~0.5亿元,同比+65.58%~123.46%,环比19H1的净利润增速(+57%)显着提速,主要是公司18H2产能搬迁后初期摊销造成业绩基数较低,因此预计19Q4利润高增大概率将持续。按照历史经验,公司Q4利润规模通常较Q2/Q3低,不过结合前三季度1.04~1.16亿元的利润区间,预计我们前期中报点评中给出的全年归母净利润1.21亿元预测实现难度不大,全年业绩超我们此前预期的可能性仍然存在。
新工厂产能准备充分,产量平稳释放
2019年以来,黄埔新工厂磨合更为充分,产量逐步释放。我们预计黄埔工厂19.8万吨/年的设计产能已准备就绪,折合日产能为600吨左右,结合湛江工厂产能,公司远期产能有望达到25万吨/年。以18年乳制品出厂均价计算,上半年公司约产乳制品7.7万吨左右,全年有望超过16万吨。中长期看,公司产能准备充足,产量仍有扩张空间。
“老广州”酸奶初具大单品潜质,公司广州市外扩张可期
2019年前三季度,公司低温产品、养生膳食等产品均实现较好增长,其中“老广州”系列酸奶上半年销量翻番。19年4月,公司推出无蔗糖“老广州”酸奶,进一步丰富产品种类,“老广州”酸奶初步具备大单品潜质。市外扩张方面,经实地调研,深圳市部分便利店渠道已有“老广州”、燕塘产品铺货,早餐、生鲜店等渠道仍在铺货中,公司产品未来向粤港澳大湾区扩张可期。
三、盈利预测与投资建议
预计19-21年公司实现营业收入14.92/17.45/20.77亿元,同比+15%/+17%/+19%;实现归属上市公司净利润1.21/1.39/1.62亿元,同比+187.5%/+14.2%/+17.2%,对应EPS为0.77/0.88/1.03元,目前股价对应PE为29/25/21倍。公司目前估值低于乳制品板块30倍左右PE水平,维持“推荐”评级。
四、风险提示
产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。

相关股票:$燕塘乳业(SZ002732)$
研究员: 民生证券 ● 于杰,熊航
发布时间:2019-10-11

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