[中信建投:买入]2016年半年报点评:收入大增利润暴涨 股权激励有看点

事件
公司发布2016 年半年度报告2016 年上半年,公司实现营业收入254,517.23 万元,同比增长37.83%;实现归母净利润13,285.56 万元,同比增长168.62%;实现扣非归母净利润12,341.15 万元,同比增长198.34%。
简评
渠道拓展是上半年业绩增长的主要动力,省外业务增长迅速
公司重视销售渠道拓展和品牌建设,上半年通过各种渠道扩大销量,在山东省内,与各大商场超市建立长期合作关系,省外与各地大的肉制品厂商建立供销关系,形成广泛的终端销售网络,渠道发力成为今年上半年公司业绩增长的主要推动力。冷冻肉方面,公司加大批发商与大客户渠道拓展力度,实现营收同比增长53.83%;冷鲜肉方面,新开辟山东外多地渠道,营收同比增长34.34%;肉制品方面,研发与渠道拓展共同发力,实现营收同比增长13.61%。
具体区域来看,山东仍然是公司最主要的市场,上半年在山东省的业务营收达到13.17 亿元,同比增长9.35%,保持稳定增长状态。同时,华中地区、东北地区、西北地区的销售增长率都在100%以上,西北地区增长率更是高达915.63%。此外,华东地区作为公司第二大主要市场,营收增长率也达到了73.27%。公司渠道拓展顺利,我们继续看好后期渠道拓展方面带来的业绩增长。
屠宰业仍为利润主要贡献者,养殖业毛利率上升
从公司业务领域来看,上半年猪肉价格上涨,为公司屠宰业务提供了利好,上半年屠宰业务实现营收21.41 亿元,同比增长37.11%,毛利率提升并不大,达到6.38%,我们认为,屠宰业务利润提升,主要来自猪肉价格上涨和销售渠道的拓展带来的销售收入的增长;肉制品业务实现营收2.19 亿元,同比增长13.61%,毛利率也出现略微上升,达到26.06%;养殖业务实现营收5795.32万元,同比下降4.52%,但受到猪价大幅上涨影响,毛利率上升到37.4%,贡献毛利2167.44 万元。其他业务实现营收1.19 亿元,同比增长319.80%,毛利率提升4.91%。
全产业链优势渐现,股权激励有亮点
面对公司产业链布局中出现的"中间大,两头小"的特征,公司除了加大渠道拓展力度外,还将进一步提高公司生猪自养比率,确保全过程质量控制的高品质产品供应。上半年公司生猪销量达到13.6万头,销售实现2.78亿元,从公司中报数据来看,公司养殖生猪大部分都直接供给公司内部屠宰,为公司屠宰业务利润的稳定增长提供了保障。同时,公司正在建设年出栏31万头的生猪养殖项目和6000吨低温肉制品加工项目,公司全产业链布局正在完善,公司整体盈利能力有望进一步得到提升。
此外,5月30日,公司决定向62名核心人员实施股权激励计划,授予价格为每股5.86元,并设定解锁条件,管理层做好业绩动力十足。我们认为,随着公司全产业布局的完善,公司整体利润会得到进一步提升,同时公司管理层做多业绩意愿强烈,未来实现公司业绩稳定增长是大概率事件。
盈利预测及估值:
我们看好公司全产业链布局后对公司整体盈利能力的提高,股权激励政策也将使进一步调动管理层的积极性,中期来看销售收入有望显著提高。保守估计,公司2016~2018年营收能实现31.66%、25.90%、20.41%的增长速度,预计16-18年EPS分别为0.56、0.68、0.81,给予买入评级。

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研究员: 中信建投 ● 黄付生
发布时间:2016-08-16

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