[申万宏源:买入]2021年三季报点评:成本优势凸显 定增预案彰显发展信心

事件:公司公布2021 年三季报与定增预案。2021Q1-3 公司实现营业收入562.82 亿元,同比增长43.71%;实现归属于上市公司股东的净利润87.04 亿元,同比下降58.53%。其中2021Q3 公司实现营业收入147.44 亿元,同比下降18.68%;实现归属于上市公司股东的净利润-8.22 亿元,同比下降108.05%。同时,公司公布2021 年度非公开发行A 股股票预案,拟募集资金不超过60 亿元。
2021Q3 公司生猪出栏量明显增长:公司2021Q3 销售生猪866.9 万头;其中商品猪822.5 万头,仔猪40.7 万头,种猪3.7 万头。2021Q1-3 合计销售生猪2610.6 万头,同比增长119.73%;其中商品猪2291.1 万头,仔猪292.9 万头,种猪25.6 万头。从结构上看,三季度公司仔猪出栏量占比环比继续下降,2021Q1-3 公司单季度仔猪出栏占比分别为19.18%、10.71%、4.69%。但受生猪价格超预期急速下跌的影响,2021Q3 公司陷入亏损。根据猪易通数据显示,2021 年三季度全国外三元生猪平均价为14.45 元/公斤,环比下跌24.60%,同比大幅下跌60.54%。在猪价大幅下跌的背景下,公司盈利水平明显下降,单季度陷入亏损:公司2021Q3 头均盈利为-94.78 元/头。
但实际上,公司三季度亏损幅度显著低于行业平均水平(自繁自养生猪2021Q3 平均亏损342.94 元/头)。领先的养殖成本是公司的核心优势:虽然原料价格的明显上涨、人员扩张下管理效率的下降对养殖成本的优化形成了一定的压力;但公司凭借场区安全措施的落实到位、智能化装备的充分应用及优秀的现场管理,不断完善繁育体系以及养殖技术、经验,养殖成本继续保持行业领先:我们测算公司三季度养殖完全成本接近15 元/公斤(考虑淘汰母猪影响)。未来随着猪群健康管理继续优化,成活率等养殖指标继续提升,成本或将继续下降。
行业景气低迷公司产能建设放缓,优化种群结构以提升生产效率。截止2021Q3 末,公司在建工程为146.93 亿元,环比仅增长3.02%;固定资产增速亦显著放缓:2021Q3 末固定资产环比增加7.16%,季度环比增速下降明显(2021Q2: 18.40%);公司2021Q3 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金环比下降24.60%,为59.03 亿元;综合来看公司在行业景气低点放缓了产能扩张的节奏。2021Q3 末公司能繁母猪存栏267.5 万头,环比减少8.1 万头;生产性生物资产73.64 亿元,环比Q2 下降5.10%;我们认为这主要系种群优化(淘汰高胎龄、低效母猪等)所致,未来种群生产效率将显著提升(PSY 上升)。我们估计当前时点母猪存栏已可支撑明年约5500 万头的出栏。
大股东拟全额参与60 亿元定增,彰显对未来发展的坚定信心。公司公告2021 年度非公开发行A 股股票预案,拟向公司控股股东牧原集团发行不超过1.49 亿股,募集资金不超过60 亿元,发行价格为40.21 元/股,全部由牧原集团以现金认购。募集资金将全部用于补充流动资金。当前公司正常经营和扩展所需的资金随着规模的扩张显著增加,我们认为此次定增将有助于公司优化财务结构,降低财务风险。在彰显股东对公司发展信心的同时,也为公司未来业务的发展提供了保障。
投资分析意见:把握生猪养殖龙头,左侧布局正当时。短期看虽然公司经历了养殖亏损的“至暗时刻”,但成本领先优势将有助于其羽翼完整地度过行业“寒冬”,兼具出栏量增长之成长性的牧原当前时点已经迎来左侧布局之良机。因猪价下行幅度超过预期,我们下调2021Q4 商品猪价格预测(前值为16元/公斤,调整至14.5 元/公斤);而母猪产能去化将影响2022 年(特别是下半年之后)的生猪供给,猪价或将迎来上涨,我们上调2022-2023 年商品猪价格预测(前值为15/15.5 元/公斤,调整至15.5/16元/公斤)。因此我们对应下调2021 年、上调2022-2023 年公司盈利预测:预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润96.75/141.36/235.15 亿元(前次预测为137.68/124.05/112.82 亿元),EPS分别为1.84/2.69/4.47 元/股(暂不考虑本次定增影响),对应当前股价PE 分别为31X/21X/13X,维持公司“买入”评级。

相关股票:$牧原股份(SZ002714)$
研究员: 申万宏源 ● 朱珺逸,赵金厚
发布时间:2021-10-25

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紫痕Shw2021-10-25 12:14

2021Q3 公司陷入亏损。根据猪易通数据显示,2021 年三季度全国外三元生猪平均价为14.45 元/公斤,环比下跌24.60%,同比大幅下跌60.54%。在猪价大幅下跌的背景下,公司盈利水平明显下降,单季度陷入亏损:公司2021Q3 头均盈利为-94.78 元/头。
但实际上,公司三季度亏损幅度显著低于行业平均水平(自繁自养生猪2021Q3 平均亏损342.94 元/头)
虽然看上去,只亏行业平均的1/4,但牧原的出栏量远不止行业平均出栏的4倍。
就如我养4头猪,每头亏300,我亏1200
你养40头,每头亏100.你得亏4000,
后边谁死谁活还说不定。
所以逆周期盲目扩张是把双刃剑。就算定增自救,也要看股民愿不愿同甘共苦,还要看后边行业景气度的变化及时长。(多数人会等到后边产能出清,眼见为实的)