[招商证券:买入]2019年三季报点评:9月成本开始下降 公司扩张高歌猛进

9月成本开始下降
9月成本开始下降,在行业平均成本大幅提升的背景下,实属难能可贵。前三季度育肥完全成本约13.56元/kg,其中,Q1、Q2、Q3育肥完全成本分别为12.83、13.27、14.57元/kg,Q3成本上升主要由于出栏量下降导致费用摊销大幅上升。通过分析月度成本,我们发现9月份公司成本已经开始下降,由8月份的15.10元/kg下降至13.52元/kg,而行业内不少公司成本已经上升至16元甚至20元/kg。后续牧原生产效率将继续提升,并且出栏量的增长会带来费用和人力成本的摊薄,成本会持续下降,预计明年下半年或回到非瘟发生前的水平,在11.5元到11.7元之间,优势有望持续扩大。
公司产能扩张高歌猛进,明后年出栏爆发确定性较高
公司产能扩张高歌猛进,明后年出栏爆发确定性较高。截至9月30日:(1)公司生产性生物资产账面价值28.37亿元,环比Q2+60.46%,同比+99.28%。Q3生产性生物资产净增加10.69亿,对应新增能繁(20万头)+后备(50万头)超过70万头,我们估计9月底牧原能繁母猪数量超过90万头,后备母猪70万头左右。种猪存栏逆势暴增,体现了公司强大的留种能力和卓越的生物安全防控水平。(2)在建工程账面价值49.57亿,环比Q2+14.88%,同比+81.01%,是产能高速扩张的体现。Q3固定资产账面价值增加10.13亿元,折旧(145.80+155.9)/2*2.5%=3.77亿元,相当于Q3在建工程转固13.90亿;加上在建工程账面价值增加的6.42亿,计算得到三季度在建工程新增达20.32亿,资本开支力度非常大。另外,公司9月净利润已接近10亿,未来只会更高,资本开支速度也将越来越快,这对明后年出栏增速的贡献尤其明显。
财务状况大幅好转,并且趋势是可持续的
财务状况大幅好转,并且趋势是可持续的。(1)Q3经营活动现金净流量由Q2的15.42亿上升至33.15亿,现金流改善明显;(2)资产负债率由Q2的57%大幅下降至46%,在未来利润快速增长的过程中,牧原可融资的空间变得更大,扩建能力非常强。同时负债结构当中一年内到期的非流动负债环比减少近10个亿,意味着公司还债压力的减小,并且公司负债结构优化的趋势还会持续;(3)应付票据及应付账款环比+55.57%,净增加24亿,说明牧原与产业链上游互利共生的关系是非常密切的,其可以携手上游通过供应链金融等手段来增强自身的扩张能力。
盈利预测与估值
我们预计2019-2021年公司出栏量为1050/2000/3000万头,归母净利52.1/300.3/403.9亿元,EPS为2.41/13.89/18.68元,给予2020年7-9倍PE,目标价97.23-125.01元,具有18%-52%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资。
风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟、出栏量不达预期、国家调控猪价。


相关股票:$牧原股份(SZ002714)$
研究员: 招商证券 ● 雷轶,陈晗
发布时间:2019-10-15

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kingofhawks10-25 21:21

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