[中信建投:买入]2019年三季报点评:Q3业绩高增长 2020年出栏有保障

受益猪价大幅上涨,2019Q3业绩显着改善
2019Q1受非洲猪瘟影响、养殖户的避险情绪和集中抛售,根据Wind数据,2019Q1全国生猪均价12.96元/kg,猪价低迷叠加公司加大防疫成本投入,公司一季度实现归母净利润-5.41亿元;2019年3月开始猪价步入上行通道,2019Q2全国生猪均价15.69元/kg,公司二季度实现归母净利润3.85亿元。随着生猪价格持续创新高,2019Q3全国生猪均价23.08元/kg,公司三季度销售生猪211.65万头,实现归母净利润15.43亿元。
2019Q1-3公司共销售生猪793.15万头,同比增长3.73%,其中商品猪680.25万头,仔猪112.2万头,种猪0.7万头;销售价格同比上涨18.69%。
盈利能力提升明显,期间费用率保持稳定
盈利能力方面,2019Q1-3公司毛利率为18.74%,同比上升7.95pct;净利率为12.40%,同比提升8.59pct。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为-10.22%/14.69%/41.69%,净利率分别为-18.27%/9.91%/35.08%,盈利能力逐季提高主要受益于猪价逐季上涨。
期间费用率方面,2019Q1-3公司期间费用率为9.25%,同比下降0.18pct,主要是由于营收快速增长。其中,2019Q1-3公司销售费用率为0.63%,同比提升0.23pct,主要是本期人员薪酬增加所致;管理及研发费用率为4.53%,同比下降0.22pct;财务费用率为4.08%,同比下降0.20pct。
2020年猪价有望持续高位运行,牧原出栏量、业绩强保障
由于能繁母猪存栏量对应10个月后的商品猪出栏量,根据农业农村部数据,2019年8月能繁母猪存栏同比减少37.4%,环比减少9.1%,因此我们认为至2020年上半年生猪供给短缺局面仍难改变,猪价仍有上行动力,2020年全年猪价仍将高位运行,均价高于2019年。
2019年8-9月,国务院及各个政府部门陆续发文从多个维度支持生猪生产,叠加非洲猪瘟疫情逐步趋稳、高猪价刺激补栏情绪,商品猪留种增加,能繁母猪存栏量有望在2019年四季度逐步触底。
根据牧原股份三季报,截至2019年9月底,公司生产性生物资产为28.36亿元,较6月底17.68亿元上升60.41%,种猪产能进一步回升,将有力支撑公司未来生猪出栏量和业绩增长。
投资建议:
我们预计2019-2020年牧原股份营业收入分别为183.87亿元、543.42亿元,同比增长37.34%和195.55%;归母净利润分别为42.55亿元、278.82亿元,同比增长718.24%、555.28%;EPS分别为1.97元/股、12.90元/股,PE为41.8x和6.4x,维持公司“买入”评级。
风险因素:
生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

相关股票:$牧原股份(SZ002714)$
研究员: 中信建投 ● 孙金琦,王泽选
发布时间:2019-10-15

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