[华泰证券:买入]2019年半年报点评:业绩符合预期 顺周期出栏高增长

2019H1 公司归母净利润同比下降97.95%,符合预期
公司发布2019 年半年报,公司实现营业收入71.60 亿元,同比增长29.87%;实现归母净利润-1.56 亿元,同比下降97.95%。单季度来看,二季度公司实现营收41.12 亿元,同比增长49.12%;实现归母净利润3.85亿元,同比扭亏,符合预期。我们预计,2019-21 年公司EPS 分别为2.08/7.13/5.24 元,维持“买入”评级。
受益于猪价上涨,19H1 盈利逐季改善
2019H1 公司生猪出栏量581.51 万头,同比增长22.58%,其中商品猪、仔猪、种猪出栏量分别为521.82、59.26、0.42 万头。19Q1,受猪价低迷叠加养殖成本上升影响,公司生猪养殖业务亏损-5.40 亿元;进入二季度,生猪供需矛盾逐步显现,猪价进入上涨通道,公司盈利能力改善明显。整体来看,19H1 公司生猪养殖业务亏损-1.56 亿元,估算完全成本上升至12.8元/公斤左右,出栏均重95 公斤左右。
生猪产能持续释放,年生猪产能已超2400 万头
在非洲猪瘟疫情依旧严峻的形式下,公司仍积极扩大生猪养殖规模,截至报告期末,公司生产性生物资产已达17.68 亿元,较年初增长21.00%,相较于一季度末增长31.95%,表明公司通过加大生物安全防控力度,可以对疫情进行有效防控,为后续加快生猪出栏节奏奠定了良好的基础。根据我们测算,公司能繁母猪和后备母猪存栏分别为72.80 万头、31.20 万头,理论年生猪产能已超2400 万头。
出栏高增长叠加猪价上行,维持“买入”评级
受非洲猪瘟影响,生猪产能去化幅度远超往轮周期,我们预计未来1-2 年生猪供给不足将支撑猪价维持高位。同时,考虑到非洲猪瘟对公司出栏节奏的影响,我们调整公司2019-21 年生猪出栏预期至1200/2000/2500 万头(前值为1300/1800/2000 万头),相应地,我们预计2019-21 年,公司EPS 分别为2.08/7.13/5.24 元(前值为2.13/6.60/2.38 元)。参照可比公司2020 年9 倍PE 水平,考虑到公司成本优势明显、生猪产能增速较快,给予公司12-13倍PE 估值,合理目标价格为85.56-92.69 元,维持“买入”评级。
风险提示:猪价上涨不达预期,出栏量不及预期,疫情风险。

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研究员: 华泰证券 ● 冯鹤,杨天明
发布时间:2019-08-30

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piter-10-03 12:16

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