[天风证券:买入]2019年半年报点评:生产性生物资产环比+32% 养殖龙头高速成长

生产性生物资产环比大幅改善,公司高速成长正当时!
上半年,公司出栏581.5 万头,同比增22.58%。根据我们测算:公司上半年生猪(含仔猪)销售均价约12.73 元/公斤,由于疫情导致成本抬升,上半年养猪板块亏损1.56 亿元,其中一季度亏损约5.4 亿元,二季度盈利3.85亿元。此外,从半年报来看,公司生产性生物资产环比一季度增长32%,较18 年底增长21%;此外公司固定资产达到145.8 亿元,环比一季度增加6.4 亿元;公司生产性生物资产和固定资产的增长充分彰显了在受疫情短期冲击之后,公司产能已经重回快速扩张之路。我们预计受大量留种影响,公司出栏量有望持续高增长。
产能深度去化有望导致猪价持续超市场预期,养猪迎来高盈利阶段。
7 月能繁母猪存栏环比降8.9%,同比降31.9%,产能达到非洲猪瘟以来单月最大去化幅度。根据猪联网数据,8 月28 日,全国生猪出栏均价达到26.5元/公斤,较7 月31 日大涨约36%,且仍在持续上涨之中。我们预计9 月份全国生猪供给将持续趋紧,从而推动猪价继续加速上涨。在产能深度去化之下,未来猪价有望持续超预期,2020 年生猪出栏均价将超过25 元/公斤,有望达到30 元/公斤,头均盈利有望达到1000-1500 元。
成本低,目前估值仍然处于较低水平。
与同行业上市公司相比,公司养殖成本较低。对应8 月27 日收盘市值以及2020 年出栏量,公司头均市值约9606 元,而在上一轮周期中,公司头均市值约12444 元/头,公司当前估值仍较低。
给予“买入”评级
未来2-3 年将是养猪板块盈利景气叠加头部企业出栏的快速扩张期,是一波长期的量利齐升行情。考虑到当前猪价持续超预期,我们上调了2020-2021 年的出栏均价,并调整了2019-2020 年的出栏成本和出栏量,从而将公司2019-2021 年净利润由58.70/122.60/108.52 亿调整为46.87/212.70/261.08 亿,同增801%/354%/23%,EPS 为2.25/10.20/12.52元,对应8 月28 日收盘市值PE 为36/8/6 倍,继续给予“买入”评级。
风险提示:猪价波动;疫情灾害;出栏量不达预期。

相关股票:$牧原股份(SZ002714)$
研究员: 天风证券 ● 吴立,魏振亚
发布时间:2019-08-29

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