[中信建投:买入]2019年半年报点评:种猪产能开始回升 Q2业绩拐点向上

我们的分析和判断
生猪养殖盈利能力改善,2019Q2利润扭亏为盈受非洲猪瘟疫情的影响,公司在2019年一季度生猪销售价格较低,2019年第二季度,生猪价格开始上涨,生猪养殖盈利能力改善,公司开始步入盈利期。
2019H1,公司生猪业务实现收入68.05亿元,同比增长24.18%,占比95.04%。2019H1公司共销售生猪581.50万头,同比增长22.58%,其中商品猪521.82万头,仔猪59.26万头,种猪0.42万头。
分季度看,上半年公司生猪板块先抑后扬:2019Q1受到本轮非洲猪瘟影响、养殖户的避险情绪和集中抛售,生猪价格低迷,同时公司加大了防疫成本投入,实现归母净利润-5.41亿元,2019年3月开始猪价步入上行通道,公司扭亏为盈,2019Q2公司销售生猪214.12万头,实现归母净利润3.85亿元。我们测算,公司2019Q1/Q2完全成本约为13.1元/kg,基本保持稳定;头均盈利约为-220和167元/头。同时,截至2019年6月底,公司生产性生物资产为17.68亿元,较3月底13.40亿元环比上升31.94%,种猪产能开始回升。
非瘟疫情影响生猪供给趋紧,猪价进入快速上升通道
国内非洲猪瘟疫情形势仍然严峻,目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染,据农业农村部,6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。
生猪出栏量方面,国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,7月降幅扩大。根据农业农村部7月数据,2019年7月生猪存栏同比减少32.2%,环比降低9.4%;能繁母猪存栏同比减少31.9%,环比减少8.9%。我们预计2019下半年生猪供给将持续趋紧。
生猪价格方面,自3月份开始,生猪价格逐渐进入快速上涨时期。据Wind数据,2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg,其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg,2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg。目前,全国均价已经突破25元/kg,华南多地猪价破29元/公斤,国内猪价已经进入快速上涨通道。
Q2盈利能力显着改善,期间费用率保持稳定
盈利能力方面,2019H1公司毛利率为4.08%,同比降低2.27pct;净利率为-2.09%,同比下降0.66pct。分季度来看,2019Q1/Q2毛利率分别为-10.22%/14.69%,净利率分别为-18.27%/9.91%,Q2盈利能力显着改善。
期间费用率方面,2019H1公司期间费用率为9.64%,同比下降0.84pct。其中,2019H1公司销售费用率为0.67%,同比提升0.26pct,主要是公司薪酬增加所致;管理费用率为3.91%,同比下降0.91pct;财务费用率为4.52%,同比提升0.07pct,系受到利息支出增加所致;研发费用率为0.54%,同比下降0.26pct。
投资建议:
我们预计2019-2020年牧原股份营业收入分别为216亿元、416亿元,同比增长61.34%和92.59%;归母净利润分别为42.55亿元、196.35亿元,同比增长718.24%、361.46%;EPS分别为2.04元/股、9.42元/股,PE为38.4x和8.3x,维持公司“买入”评级。
风险因素:
生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

相关股票:$牧原股份(SZ002714)$
研究员: 中信建投 ● 花小伟,孙金琦,王泽选
发布时间:2019-08-29

数据由 @港澳资讯 提供
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