[中金公司:买入]2019年半年报点评:单季盈利改善 行业变化利好公司发展

1H19归母净利润同比-97.95%,业绩与预告一致
牧原股份公布1H19业绩:1H19收入71.60亿元,同比+29.87%,归母净利-1.56亿元,同比-97.95%。2Q19收入41.42亿元,同比+49.12%,归母净利3.85亿元,同比+279.44%,业绩与预告一致,符合我们预期。1)销量保持增长:1H19公司生猪销量同比+22.6%至581.5万头(商品猪同比+19.9%至521.8万头,仔猪同比+57.6%至59.3万头)。其中,2Q18公司生猪销量273.8万头(同比+8.3%,环比-11.0%)。2)头均盈利改善:受益于猪价上涨,1H19公司头均盈利-27元,其中2Q19公司头均盈利回升至141元/头,明显高于1Q19时-176元/头的水平。同时,我们测算公司1H19商品猪完全成本在13.0~13.5元/千克之间,较疫情前提升约10%,2Q19较1Q19基本保持稳定。3)生产性生物资产回升:值得注意的是,1H19公司生产性生物资产17.68亿元,较1Q19/2018/1H18分别增长31.9%/21.0%/17.7%,表明公司种猪存栏在2Q19开始回升。
发展趋势
生猪产能持续下跌,猪价向上趋势确定:因非洲猪瘟影响,全国生猪产能持续下跌,据农业部数据显示,7月能繁母猪/生猪存栏同比-31.9%/-32.2%,产能跌幅刷新历史低点。与此同时,供给不足导致猪价近期涨速快于市场预期,当前全国22省市生猪均价已达22元/千克以上,且3Q19至今均价接近20元/千克。向前看,我们判断年内高点有较大机会触及25元/千克,公司头均盈利自3Q19起将进入大幅释放阶段。
行业边际变化正利好大型企业:其一是疫情地域性变化,2Q19南方疫情反复,但北方较稳定;其二是产能结构性变化,大型企业正试图在北方加大生产,散户观望态度则较强,而散户产能占比高并主导产能趋势,这也导致了当前行业层面产能仍在下滑。结合两点变化,我们认为大型养殖企业正试图体现出与行业整体有别的趋势,同时受益于散户退出带来的更高猪价,量的预期有机会企稳。对于牧原来说,其种猪环节具有优势且产能集中于河南周边,而年内河南疫情趋稳,内外部环境将有利于其产能恢复。
盈利预测与估值
股价对应2019/2020年48/13倍估值。我们维持跑赢行业评级及2019/2020年归母净利预测不变,维持目标价86.00元不变,目标价对应2019/2020年57/15倍估值,+21%空间。
风险
猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。

相关股票:$牧原股份(SZ002714)$
研究员: 中金公司 ● 孙扬
发布时间:2019-08-28

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