[东吴证券:买入]2019年半年报点评:日化盈利大幅改善 电解液尚待业绩放量

19H1 扣非净利润0.53 亿,同比+443%,符合预期:公司1H19 年营收12.18亿元,同比+29.3%;归母净利润0.51 亿元,同比-88.67%,处于业绩预告中值,符合预期;扣非净利润0.53 亿元,同比增长443.16%。盈利能力看,上半年公司毛利率为27.09%,同比增加4.28 个百分点。分季度看,公司19 年二季度营收6.74 亿元,同比增长33.25%,环比增长23.88%;归母净利润0.22 亿元,同比下降36.46%,环比下降23.39%;扣非净利润0.27 亿元,同比增长695.38%,环比增长5.52%。Q2 公司毛利率为27.66%,同比增加6.71 个百分点,环比提升1.27 个百分点。
预告1-9 月归母净利润0.7-1.0 亿元,同比-85.19%至-78.84%,若剔除去年同期江苏容汇核算方法变更及出售部分股权共增加4.29 亿净利润的影响,则19 年1-9 月净利润,同比增长61.40%-130.57%,其中19Q3归母净利润0.19-0.49 亿元,环比-13%~133%。
电解液价稳量升,业绩放量尚需时日。公司19 上半年锂电材料业务实现营收7.43 亿,同比增长30.4%,毛利率25.4%,同比上升2.5 个百分点。公司19H1 电解液出货预计约2.1 万吨,同比增长31%,公司仍占据国内电解液最大份额25%,是CATL 的主供应商。其中Q2 公司电解液出货预计约1.2 万吨,同环比+30%,低于预期,主要受宁德6 月减产影响,但8 月中下旬需求已恢复;价格方面,19H1 电解液整体价格平稳,预计上半年均价4 万/吨(含税)。
19H1 日化业务盈利大幅改善。19H1 公司日化实现营收3.99 亿,同比增22.8%;毛利率32.0%,同比增长8.4%。今年新增销售渠道,带动销量上升,且产品结构优化,公司新产品氨基酸酸表面活性剂、新型卡波姆树脂和高性能有机硅乳化剂等获得国际大客户认可,需求比较旺盛,氨基酸产品处于满产状态。
费率下降1.29pct,但整体处于较高水平:上半年,公司三费合计2.28亿元,同比增长20.95%,费用率为18.72%,同比下降1.29 个百分点。其中销售费用0.51 亿元,同比增长10.82%,销售费用率4.18%;管理费用(含研发)1.49 亿元,同比增长18.95%,其中研发费用0.52 亿,研发费用/营收为4.26%;财务费用0.28 亿元,同比增加61.9%。
公司存货规模较大,1H 现金流有所改善:2019 年上半年公司存货为8.05亿,较年初增加15.32%;应收账款8.59 亿,较年初增长17.56%;期末公司预收账款0.12 亿元,较年初下降29.61%。经营活动净现金流为-0.46亿,去年同期为-2.73 亿元。期末固定资产投资15.60 亿元,较年初增长39%,主要为九江天祺、九江天赐在建工程项目转固。
盈利预测与投资评级:预计公司19-21 年归母净利润1.42/3.04/4.73亿,同比增长-69%/115%/55%,EPS 为0.26/0.56/0.86 元/股,对应PE为65x/30x/19x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予20 年38 倍PE,对应目标价21 元,给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期

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研究员: 东吴证券 ● 曾朵红
发布时间:2019-08-30

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