[招商证券:买入]2018年年报点评:基本符合预期 子公司亏损和费用计提拖累业绩

4月22日晚发布2018年年报:全年实现营收、归上净利润、扣非利润分别为20.8、4.56、0.1亿元,同比增长1.1%、49.73%、-96.62%,基本符合预期。
业绩基本符合预期,18Q4商誉减值与存货计提致单季亏损。公司Q1-Q4收入、归上净利润、扣非利润为4.36/5.06/5.55/5.83、4.12/0.34/0.27/-0.16、0.14/-0.04/0.11/-0.11亿元,其中Q4归上净利润和扣非利润均有所亏损,主要是商誉减值和存货计提的影响,剔除商誉减值1636万元以及存货跌价损失2226万元,归上净利润约2237万元,基本符合预期。正极材料估计受客户wtm影响存货较高,而LFP正极从年初8万降至5万导致存货跌价损失约2226万元;另外容汇锂业合计投资收益约4.86亿元贡献较大。
电解液量价符合预期,子公司亏损和计提费用增加拖累全年业绩。全年毛利率同比下降9.59pct至24.32%,但Q4环比提升3.42pct至27.23%,主要电解液行业触底回升开始涨价,期间费用率同比增长约4pct至20.62%,电解液收入预计12-12.5亿元,出货量约3.6万吨,含税均价4万元,Q4预计出货1-1.1万吨,日化材料收入同比增长11.8%至7.12亿元。预付款项同比增长676.72%,主要是预付锂辉石原矿及其他原料采购款增加,存货同比增长110.37%,主要是锂辉石原矿存货和电解液客户及相关方以存货抵货款;管理费用同比增长45.77%至1.67亿元,主要是工资、折旧与摊销费用增加,研发费用约1.1亿元保持较高水平,同比提升0.11pct至5.27%;财务费用同比增长182.86%至0.44亿元,主要是银行借款和票据贴现利息增加,负债率同比提升11.54pct至39.89%,长短期借款合计约8亿元。
电解液跨越周期拐点,循环产业有望减亏:电解液行业随着18年9月溶剂EC/DMC涨价、11-12月萤石-氢氟酸-六氟磷酸锂涨价出现拐点,盈利开始回升。公司6F产能18年约1万吨晶体当量,19年有望扩至2万吨以上,液体6F放量有望降本增强核心竞争力,氢氟酸已基本自制加大成本优势。LFP正极及前驱体目前已投产逐步起量,围绕6F形成硫酸、烧碱、正极、选矿的循环产业开始贡献,平台化布局将逐步进入收获期。公司2019年股权激励计划业绩考核的净利润分别不低于2.5/5.1/6.5亿元,指引未来高增长轨迹。
投资建议:电解液触底迎拐点,预计2019-2021年归母净利润2.53/5.11/7.12亿元,对应PE为38.6/19.1/13.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。

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研究员: 招商证券 ● 游家训,陈雁冰,刘珺涵
发布时间:2019-05-07

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