[国海证券:中性]2015年年报点评:2016年原材料价格继续上涨 公司盈利能力仍不容乐观

事件:
3月10日晚,煌上煌(002695)公布了2015年年报,2015年实现营业收入11.51亿元,同比增长16.98%;实现归属上市公司股东的净利润6088.06万元,同比减少38.27%;基本每股收益0.48元,同比减少40%。Q4,实现营收2.36亿元,同比增长24.90%;实现归属于上市公司股东的净利润110.11万元,同比减少91.98%。
点评:
营销费用增加拖累净利润增长。2015 年公司实现营收11.51 亿元,同比增长 16.98%,主要是因为公司收购真真老老公司,并表范围增加所致,公司"鲜货产品、包装产品和屠宰加工"合计实现营收9.72 亿,同比仅增长1.46%。报告期,公司实现净利润6088.06 万元,同比下降了38.27%,主要是由于公司在2015 年加快了市场拓展和门店开发力度,门店租赁费、转让费、装修费、人力成本、广告促销、品牌推广等市场费用比上年同期大幅增加,2015 年销售费用率为13.27%,同比增长3.35pct。
2016 年原材料价格继续上涨,公司盈利能力仍不容乐观。公司主要原材料有肉鸭、鸭脚、鸭翅、鸭脖以及牛肉,这几类约占主营业务成本的60%。而鸭肉与鸡肉价格存在较强正相关性,截至3 月10 日,烟台地区肉鸡价已上涨至4.72 元/斤,环比上月涨了31.34%,与去年同期相比上涨25.92%。从目前市场行情来看,受鸡肉供给持续减少和猪肉价格上涨双重影响,鸡肉价格有望在2016、2017 年保持上升趋势,从而鸭肉价格有望一同上涨,公司毛利率将持续下滑,盈利能力仍不容乐观。
市场拓展力度提升,但业绩释放可能延后。2015 年,公司加快市场拓展和门店开发力度,仅上半年公司新增门店数就超过200 家,2014 年全年才增加196 家。然而从年报数据来看,2015 年Q2/Q3/Q4,公司销售费用同比分别增长103.07%/64.13%/31.21%,与之相对的是净利润同比分别下滑24.84%/20.17%/91.98%,说明当年新开店费用投入比较大,同时新店客户的培育需要一段时间。我们认为,新店带来的盈利有望在未来一年逐渐显现。
下调公司评级为"中性"。预测2016/17/18 年EPS 分别为0.32(下调)/0.33 ( 下调) /0.74 ( 下调) 元, 对应2016/17/18 年PE 为86.76/84.84/37.99 倍,鉴于原材料价格上升对公司毛利影响较大,以及新增门店业绩释放尚需时日,下调公司评级为"中性"。
风险提示:市场拓展不达预期。

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研究员: 国海证券 ● 余春生
发布时间:2016-03-14

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