[中信建投:增持]2015年年报点评:鲜货产品稳步扩张 未来互补并购可期待

事件
煌上煌公布2015年报
公司2015年总收入11.5亿,同增16.98%,归属上市公司股东净利润6088.06万元,同比下降38.27%,EPS为0.48元。整体毛利率30.65%,同比增0.29%。利润分配每10股派1.16元(含税)。
简评
营收增速加快,主要受真真老老合并报表影响
2015年公司营收增速由去年10.16%增至16.98%,传统鲜货业务营收基本保持不变,同比增0.95%,真真老老公司实现财务并表是公司营收增长的主要原因:2015年公司通过股权转让方式收购真真老老67%股权,为公司贡献营业收入1.56亿元,净利润1406.74万元。归属上市公司股东的净利润同比下降38.27%,主要原因是公司在加快市场拓展和门店开发力度的同时,销售费用同比大幅度上升所致。我们认为2016年,公司还将不断完善产业布局和产品结构,丰富产品种类。2016年公司计划实现营业收入12.00亿元,实现净利润6500万元。
鲜货产品是增长主力,并购互补企业仍为看点
在整个宏观经济低迷、国内消费结构调整的背景下,公司鲜货产品保持了稳定的销售收入。2015年公司禽肉产品收入增速达23.03%,销售收入达到6.13亿元。此外,2015年米制品业务营收占比达到13.4%,公司并购真真老老食品只是开始,未来将加大兼并收购力度,继续并购与公司有产品互补或市场互补的企业,使企业规模得到迅速外延性扩展,提高企业的市场地位和长期获利能力。
毛利率稳定、净利率明显下降,销售费用增加
2015年公司毛利率为30.65%,较上年提高0.29%,净利率5.63%,较上年下降43.81%。净利率的下降主要是因为销售费用的大幅上升导致,2015年,随着公司大量扩张门店,加大渠道拓展,销售费用大幅上升,同比增长56.53%,导致净利率明显下降。渠道拓展对收入贡献在2015年已经初步显现,预计2016年将更加明显。
盈利预测及估值:2015年度公司营收和净利符合预期。随着我国食品安全控制标准进一步严格,酱卤肉制品市场份额将会逐步向规模以上的大型企业集中,公司在行业内已经拥有品牌效应,且目前还在不断扩张新品类和拓展新市场,具有内生外延两大成长动力,2016年预计将进一步扩大市场规模和产品种类,具备长期投资价值。2016/2017年EPS预测0.54/0.61元,目标价32元,建议增持。

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研究员: 中信建投 ● 黄付生
发布时间:2016-03-14

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